□贾肖明

　　中国养老金存在缺口并不是秘密。缺口到底有多大？劳动和社会保障部前任部长郑斯林给出的数据是2.5万亿元，世界银行5月份提供的研究数据是9.15万亿元。而截至2008年底审计署审计表明，全国各类社保基金积累额近2.5万亿元。

　　缺口必须补，也必须从庞大的国有资产中想办法，这也是著名经济学家吴敬琏老先生的高见。只是在寻找“如何补”的办法中，走过不少坎坷路。2001年，管理层抛出“国有股减持”方案，方案好操作，但是对于当时股权分置的A股市场而言，却意味着国有法人股以极低的成本获取了二级市场高价套现的机会，这种潜在的不公平导致股市连续4个月暴跌，市价总值蒸发达1.8万亿元后被迫叫停。

　　8年后，旧事重提，从“国有股减持”，改为“国有股转持”。但一字之差，相距千里，不仅不被市场视为利空，反而被理解为对冲大小非减持洪峰的重大利好，为IPO重启保驾护航的工具。原因何在？一方面，全流通的市场格局下，法人股已经取得流通权，此前估值的鸿沟已经被打破；一方面，改减为转，使得社保可以根据市场环境，灵活掌握变现的节奏；一方面，相关个股延长三年禁售期，使市场3年内的实际可流通股数量减少，改变了供求关系。当然从更深远的角度来看，社会保障水平的提高，在当前保民生保增长的大环境下得到共识，也是拉动内需的长远之策。

　　从实践上来看，当年A股叫停的国有股减持，其实在境外股市一直继续执行，并不妨碍港股2003年起步的大牛市；而2005年7月起将国有股境外减持政策改为由社保基金转持的政策已经有丰富的实践经验，如今在A股推行也是水到渠成。

　　当然，目前的转持方案，将多大程度上弥补养老金的缺口？恐怕并不容乐观。据统计，目前可追溯的股权价值大约为835亿元，相对于实际差额无疑还是杯水车薪，而主要的国有大中型企业已经完成了IPO,未来的“新血”相对有限。对于社保基金理事会而言，必须在资本市场上另辟新径。而从目前相关部委公布的操作办法中来看，也有不少不甚明了之处，需要进一步完善。

　　但可以相信，在保证核心资产国有控股地位的前提下，盘活巨大的存量国有资产，利用资本市场的发展壮大，为全民谋福，方向已开，尚有新策。从另一层面来看，这不仅对补充养老金缺口意义重大，对A股的未来也将带来质的变化。

　　国有股补充社保由减改转，部分原因也是希望社保能够分享国有上市公司的增长成果，这也表明了社保中长线投资的特点。借鉴境外市场的经验可以发现，养老金规模的不断壮大，将有利于提升优质蓝筹企业的估值，减少市场的波动，强化上市公司的分红意识和股东文化。对于政府而言，保障资本市场的平稳健康发展也具有了更深层次的意义。在经济基本面持续向好和资本市场基本制度继续完善的基础上，养老金在股市话语权的不断增强，将给中国股市带来长治久安。

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