任亮

　　随着创业板各项规则开始陆续推出，市场对于IPO(首次公开发行股票)重启的预期再度升温。

　　在搜狐网进行关于新股发行制度改革讨论时，著名经济学家华生指出，主板IPO重启前，相关改革应会较快公布并征求意见。

　　华生认为，新股发行制度改革的核心主要有两点：发行价格的市场化方向改革、发行节奏的市场化改革。目前来看，发行节奏的改革对市场影响较大，如果发行节奏市场化，市场将很难承受，可能对大盘造成近千点的压力；而发行价格对市场的影响相对来说较小，而且可以校正很多东西，所以应在发行价格市场化方面迈出较大的步子。

　　在发行价格改革方面，华生认为缩短“大小限”的限售期限、提高新股首发的流通股比例是可行方式。通过这种方式，可使二级市场价格更合理。此前新股发行将“大小限”锁定期定到一年甚至三年，时间太长、流通比例低，使投资者认为限售股流通是将来的事，造成二级市场股价过高。

　　根据申银万国证券研究所高级分析师林瑾的分析，现在新股发行定价名义上是全流通，但实质上根据非全流通定价。投资者在给新股定价时，其实包含流动性溢价。由于存在“大小限”，新股上市之初流通比例较小，存在这一预期后，新股发行价格会相对高一些。

　　首都经贸大学证券期货研究中心主任徐洪才提出，可在新股上市首日允许“大小限”解禁5%，此后几个月内逐步解禁，这样可以适应全流通的市场，让机构投资者和中小投资者都接受全流通的市场教育。新股上市首日受全流通压制，股价不会太高，挤压一、二级市场价差。通过从二级市场理性定价入手倒逼一级市场，形成一、二级市场良性互动机制，才是新股发行制度改革应努力的方向。

　　林瑾认为，“大小限”问题是去年新股发行被搁置的重要原因之一。据其估算，自股改后2006年新股融资全面恢复，新增总股本比股改前总股本翻了3倍，随着时间推移，对市场来讲“大小限”压力越来越大。

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