桂浩明

　　随着股市的上涨，解禁“限售股”在二级市场被卖出从而进入实际流通状态的现象也在不断增多，人们在媒体上常常可以看到有关某某上市公司大股东减持已解禁的“限售股”的消息。应该说，有些上市公司大股东的减持力度还非常大，像中路股份、凌云股份等近期表现比较好的股票，大股东都在集中减持。中信证券的大股东最近也有加快减持的动作。而且，由于近期市场交易比较活跃，成交显著放大，大股东的减持很容易在二级市场完成，借道大宗交易的事反倒少了。

　　无疑，大股东集中减持，在短时期内增加了股票的交易量，对相关股票的走势造成了不小的压力。一些投资者对此颇为不满，感到“限售股”问题对沪深股市运行的不利影响太大，所以也就不时发出要求进一步限制“限售股”流通的声音。客观上，这类声音又的确是得到了比较多的共鸣。

　　那么，到底怎样看待解禁“限售股”的这种抛售行为呢？这实际上是一个从什么角度出发来看的问题。站在普通投资者的角度，当然不希望看到股票的上涨行情因为解禁“限售股”的流通而受到抑制，对“限售股”在市场有所好转时就迫不及待地减持的行为，显然非常不满。但是，从“限售股”股东一方来说，过去是股票迟迟不能流通，好不容易支付对价换取了流通权以后又遇到股市大跌，浮动盈利大减。现在总算等到了股市比较强劲的上涨时候，出现套现心理，自然也是可以理解的。很显然，问题的本质不在解禁“限售股”该不该减持，而是不同股东之间的利益该如何平衡。

　　从时下的实际出发，应该承认，在股改中获得流通权的那些“限售”股，在达到了解禁所需的条件之后，其流通是无可非议的。只要符合操作规范，无论是在股市低迷的时候还是在股市高涨的时候减持，都是应该得到尊重的自主操作行为。在这个问题上，二级市场的投资者必须正视现实，包括在操作相关股票时，理该充分考虑到其是否存在“限售”股的问题，并且实事求是地分析其所可能产生的影响。毕竟，中国的资本市场现在正在慢慢地走向全流通，对此，市场各方尤其是投资人必须对这一点有足够认识。

　　进一步说，在理论上，对于那些不具有控股作用以及超出控股所需数量的“限售股”而言，其股东早晚也是要减持的，这是资本的本性所决定的，也是股票流动性的最基本体现。现在即便对“限售股”的流通在节奏上做出一些限制，并不能改变这个事实。也许，从维护市场稳定的角度来说，“限售股”在其股价低的时候抛出，对行情的冲击是比较小的，相反越是在高位减持，也就越不利于市场的稳定。前两年，中信证券股价在10来元的时候就有“限售股”股东减持，当时对市场的冲击几乎可以忽略不计，相反那时的减持还成为新的市场力量建仓的良好时机，为中信证券股价之后的大幅扬升乃至冲高到百元准备了基础。去年底，海通证券部分“限售股”解禁，当时股价也很低，结果是大资金借机集中购买，直接引发了一波上涨行情，并且也可以说在某种程度上为后来两市的普涨作了铺垫。从这个意义上看，解禁“限售股”在市场处于低位时流通，也许并非坏事，特别是在市场正处于要开始走强的时候，可能还提供了一个促使大盘向上的契机，也就是产生了类似于“利空出尽是利多”的实际效果。不过，解禁“限售股”如果在股市正处于高位，个股价格已明显高估时集中减持，固然能套现最大量的资金，但毕竟也会在客观上对整体行情的运行造成很大的负面影响，加速行情运行格局的逆转。

　　回到最初的话题上，解禁“限售股”的流通，究竟是好是坏，显然要辩证来看。而理性地说，在一定要减持的前提下，如果市场仍有上涨空间，那么此刻的减持对后市还是有利的，至少与在市场已经缺乏上涨空间时相比是这样。这实际上也是在压缩解禁“限售股”的套现收益。作为投资者，不妨就从这个角度出发，根据对大盘趋势和个股价值的判断，就解禁“限售股”流通作出客观分析，从而得出符合市场实际的结论，避免因为误判而影响市场操作。（作者系申银万国证券首席分析师）

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