二、市场周期与指数体系

　　表一 投资者信心指数体系

情绪和预期的含义和阶段		市场稳定的预期（信心指数）
		高	低
市场方向的预期	+ (牛市预期指数)	Ⅰ：市场走强无反转或者回调压力	Ⅱ：市场走强有反转或者回调压力
	- (熊市预期指数)	Ⅲ：市场走弱有反转或者反弹动力	Ⅳ：市场走弱无反转或者反弹动力

　　目前我们主要构造了方向和波动两个维度的指数。这两套指数基本刻画了市场的“繁荣-衰退”周期的心理特征。抽象的讲，牛市顶峰时牛市预期指数和信心指数都在高位，然后信心指数开始衰减，牛市进入衰退期，在市场的底部投资者继续悲观同时信心指数掉到底点。当熊市结束时市场信心指数基本企稳但市场仍在弱市，进而开始了下一轮牛市的进程。

　　从11月调查的结论看，很明显我们处于第四阶段。根据我们一贯的观点，市场结束调整是一个过程而不是一个突变，因此从投资策略上讲第四阶段是低配股票和商品，高配债券的阶段。从具体的股票分类讲，超配有明确增长前景能抵御经济衰退股票。

　　在以往的报告中我们总结了信心指数体系和市场的相互关系。这次我们来分析估值与市场的关系。本调查中直接对市场估值进行了问卷，结果如下：

　　表二 上证综合指数的合理估值

　　数据来源：CCER数据库

　　上表记录了中国机构投资者对于上证综合指数合理点位的判断。我们知道，如果按照理论模型，合理点位应该包括盈利预期和估值系数。从中值来看，机构投资者给出的合理指数预期与上月的指数收盘价关系非常密切，正负约为10%的差异。这是一个非常有趣的现象。如果机构投资者完全是根据估值来推测合理的指数点位，预测值与指数会如此接近吗？合理估值的变动会如此平滑吗？从理论上这是有可能的，但我们认为更大的可能不是基于合理的估值计算而是简单的拇指法则。这个数值对投资决策非常重要。试想，8月份时大部分投资者认可的估值中枢是3000点，当时市场是2776点，那么市场是不是已经过度反应？投资者是不是应该加仓？如果真是这样的话倒是可以解释上期报告中对持股的判断。遗憾的是如果按照这种策略操作我们将在接下来的四个月里面蒙受38%的损失！我们认为这里面存在一个重大的心理特征，即投资者倾向于将现有的估值水平作为合理的估值水平。究其根源即行为金融学讲的“保守主义”偏差，投资者很难改变自身的信念和判断，对新信息的反应不足。其实这种行为常见于人类的各种行为，这也是我们分析的“交易惰性”的心理根源。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。