记者 王济洲

　　继10月25日首次测试之后，中信证券、银河证券等11家券商、沪深证券交易所和中国证券登记结算有限公司融资融券联网测试计划将于11月8日举行第二次测试。就在融资融券联网测试正在进行之中，已经有业内人士对推出这一业务的时机表示怀疑，而更多地是关心融资融券的制度建设以及它对市场的负面作用。

　　“融资融券”又称“证券信用交易”，其中包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的《证券法》曾将融资融券视为一种过度投机证券信用交易而严格禁止。融资是借款买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”；融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。目前国际上流行的融资融券模式基本有四种：证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。

　　尽管10月28日A股市场发生了技术性反弹，上证指数大涨48点并重返1700点以上。但是A股市场的弱市格局并没有改变，在这种羸弱市道中如果推出融资融券业务究竟利弊几何？

　　融资融券放开后给市场带来的好处显而易见。融资融券能够发挥价格稳定器的作用，有效缓解市场的资金压力，能够刺激A股市场活跃，改善券商生存环境，能够为建立多层次证券市场打下良好的基础。

　　然而，融资融券的推出也需要一定的外部条件：

　　融资融券需要一个比较完善的市场体系。融资融券和做空机制、股指期货等是配套连在一起的。融资融券之所以能发挥价格稳定器的作用，是因为在较为成熟的市场中，做空已经是市场熟悉的一种交易机制，而目前看来我国除了商品期货之外，在股市中还没有做空机制，在股指期货之前推出融资融券，有可能会因为其独特的放大效应加大市场操作的风险，对市场形成负面冲击。

　　融资融券需要比较稳定的市场环境。融资融券另一个重要作用是活跃市场。即它能够有效激活一定时期比较沉闷的市场状况。但是如果市场处在一个非常明显的上升通道和下降通道时，融资融券业务推出会进一步加剧市场的波动，反而起不到良性的稳定器作用。比如投资人可能因为透支比例过大而损失加倍。而当市场走熊时，融资融券有明显的助跌作用。当前A股市场处于较弱的态势，倘若不择时机地推出这一业务，将可能带来更大的下跌风险。

　　融资融券需要达到一定的规模。从目前看，融资融券业务将可能在一些大中型券商中推行，虽然它将可能改善券商资金流动性，为券商盈利提供新的模式，但是如果这种业务没有达到一定规模的交易量，则起不到融资融券业务的良性作用。在当前市场中券商及其他投资人暂时离场观望的意愿强烈，预计也不会冒险使用融资融券。

　　融资融券还需要风险警示和教育机制的完善。融资融券的本质是一种金融衍生品，在全球金融危机中，各种金融衍生品的危害性已经不言而喻，各国对金融衍生品的管理也趋于强化。对我国这样一个中小投资者为数众多的市场来说，尤其需要加大投资者教育的力度，这不仅需要在涉及融资融券业务上设立一个相当高的门槛，也需要有一个比较完备的风险预警系统和专业教育体系，而我国当前这些方面有的尚须完善，有的则亟待建立。

　　融资融券的推出对我国A股市场总体上看是建设性的，但是它毕竟只是一种交易工具，并不会也不可能因为它的出现改变或者影响某一时期市场趋势的大方向。在推出这一新业务时，我们更需要综合其各方面的利弊，选择有利的推出时机，使之对市场的负面影响尽量减少，对市场的正面作用最大程度地发挥。

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