本报记者 武斌

　　大盘持续调整了10个月，上证指数已跌去62%，并逼近上一轮牛市的高点2245.43点。随着大盘的大幅调整，上一轮熊市出现过的破发股、破净股、市盈率低于10倍的个股、1元股……陆续出现，与上一轮熊市不同的是，本轮熊市恰好遇上了A股市场全流通化，这些现象背后有怎样的市场意义，又有什么潜在的风险呢？

　　客观看待低市盈率

　　破发、破净、1元股带来的恐怕都是风险的提示，而不是投资的机会，不过低市盈率股的大量出现对投资者而言却是一个福音。

　　虽然以单一市盈率指标来判断某个公司的股价是否低估过于简单，但对美国股市的长期实证研究表明，低市盈率选股是一种较好的策略，尤其对大盘股较为适用，能够取得超越指数的收益。

　　截至9月1日，两市已有95只个股滚动市盈率低于10倍，10-15倍的则有194只。当然其中相当多受益于不能持久的重组收益，或者行业恰好处于周期高峰后的拐点(比如钢铁、房地产等)的个股即便市盈率低也没有实际意义，但部分行业、部分个股已经可以给予足够的关注了，比如滚动市盈率在10倍左右的高速公路股。

　　在大盘极弱的情况下，即使低估了的个股也可能会被错杀。所以在低市盈率的个股中筛选出关注对象后，投资者也不必急于全仓杀入，可以以金字塔建仓的手法在跌势中逢低介入，或者待其摆脱大盘的影响逆市转强之后才积极跟进。

　　“破发”可能成为常态

　　在本轮熊市中最早破发的是在牛市末段上市的大盘股，随着熊市的深入，“破发”的上市公司越来越多，中小板的上市公司也纷纷破发，而且破发离上市的时间越来越短。截至9月1日收盘，已有77家新老划断后发行的新股“破发”，这些破发的个股均是2006年11月下旬上证指数重上2000点之后上市的，约占同期上市新股的1/3。不少投资者甚至某些专家都因此认为，资本市场将因为大面积“破发”失去融资功能，有人甚至将破发视为股价便宜的标志，其实不然。

　　在成熟的资本市场，新股发行是市场化定价的，新股“破发”司空见惯，2007年美国上市的新股中有约1/3上市首日就跌破了发行价。“破发”并不会导致市场失去融资功能，因为上市公司发行股票可以随行就市，市场本身会主动向下修正发行定价，上市公司只要愿意调低发行价就可以实现融资功能。

　　资本市场除了融资功能之外，另一个同样重要的功能是进行资源配置。如果没有“破发”，像以往的A股市场那样长期保持“新股不败”神话的话，劣质企业只要能混过行政审批就可以通过资本市场融资，上市公司的“恶意圈钱”就不可能被制止；资源就不可能向优势企业倾斜，企业的优胜劣汰机制就不能正常运转。

　　A股市场的发行定价也已经开始学习成熟市场走市场化定价的道路，但是在“新股不败”神话的光环下，券商承销业务是只赚不赔的买卖，为了争得这样的赚钱机会，券商等中介机构不得不放弃其本应中立的立场，帮着上市公司进行“包装”，忽悠投资者；参与新股询价的机构，不管上市公司的真正价值所在，盲目报高价，人为地制造估值“泡沫”，扩大A股市场的风险，加剧了A股市场的振荡；新股发行成为一种“无风险高收益”套利机会。

　　假如“破发”成为常态，承销商必须考虑发行失败、包销等风险，不得不提高对承销对象的要求，成为制约上市公司“恶意圈钱”的一股力量；参与新股询价的机构为了规避风险，会理性报价，减少新股泡沫；申购新股不再是“无风险”套利机会，云集在一级市场的套利资金才会得以疏散。