文/皮海洲

　　在股改这样涉及到保护投资者利益的重大事件上，管理层并没有明确提出一个最低的对价底线，而是让公众投资者与大股东进行狼与羊的讨价还价

　　从6124点跌到2566点(截止7月4日)，股指暴跌了3558点，跌幅高达58%，已超过2001年开始的4年大熊市55%的跌幅，与陷入金融危机中的越南股市成为难兄难弟。

　　股指下跌的原因是多方面的，但大小非减持显然是其中最重要的原因之一。随着“锁一爬二”政策的实施，也随着时间的推移，进入2008年，有越来越多的大小非加入到解禁股的行列，带给股市以越来越大的减持压力。有统计数据显示，从今年起到2010年，A股市场合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。按照目前流通市值计算，今年解禁近3万亿元，2009年解禁超7万亿，2010年超过8万亿。相当于明后两年每年再造一个A股市场！因此，对于大小非减持的恐惧笼罩了整个市场，大小非减持成为困扰目前股市的最主要因素。

　　当然，大小非带给股市的压力不仅仅只是大小非的数量多，更加重要的是，大小非持股的成本非常低廉，因为大小非股份基本上都是面值发行，加上资产评估时的溢价，再加上多年来的分红送股，大小非的持股成本只有几毛钱，甚至是零成本。虽然股改中大小非向流通股股东支付了平均比例为“10得3”的对价，但这一低廉的对价比例基本上并没有提高多少大小非的持股成本，大小非的持股成本依然极其低廉。面对目前二级市场上的股价，大小非随便以什么样的价格抛售都是暴利。

　　马克思在论述资本问题时曾有过表述，当资本有50%的利润时，就会引起积极的冒险;有100%，就会使人不顾一切法律;有300%，就会使人不怕犯罪。而如今大小非可以名正言顺地赚取300%以上的暴利，因此,大小非减持的冲动有多大，人们可想而知。

　　正是感受到了来自大小非减持的压力。今年4月20日中国证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(以下简称《指导意见》)，用以规范大小非的减持行为，以减缓大小非减持的压力。《指导意见》明确规定，持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

　　《指导意见》中关于1%的规定，大小非完全可以采取“缩量减持”的方式，把一个月内的减持数量控制为0.9999%，这样大小非全年可以减持的比例可达到11.99%，这同样是一个惊人的数据。所以，即便大小非不违规减持，这个压力同样是股市所不能承受的。在这种情况下，大小非是否违规减持，对于二级市场来说结果都是一样的。

　　又如，《指导意见》特别倡导的大宗交易，这同样也不能减轻大小非减持的压力。一方面，大小非完全可以把大宗交易设置为一种“过桥减持”，将大小非股份倒给自己的关联单位或友好往来机构，或股托，借助于他们之手，再把股份倒向竞价交易系统，从而达到套现的目的。另一方面，即便不是关联单位、友好往来单位或者股托，而是其他的机构投资者，如投资基金等，他们通过大宗交易购入大小非股份后，不可能长期持有，他们仍然还是要把这些股份倒向二级市场。此外，那些参与大宗交易平台的机构投资者，他们同样也是二级市场的交易者，他们参与大宗交易平台交易的资金，自然也来自于二级市场，这种对二级市场资金的抽离，本身也就是对二级市场的一种压力。所以，大宗交易根本不可能独立于二级市场之外，大宗交易根本就不是解决大小非问题的救命稻草。