编者按：

　　大小非减持导致此轮股市暴跌已成为不争的事实，虽然实际减持数量并没有想像中那么可怕，但是“达摩克利斯之剑”的震慑效应让市场战战兢兢，让投资者信心极度不足。在中国A股市场跌落了近60%以后，管理层终于对大小非减持进行了适当的限制和公开披露，似乎比以前更加规范，也似乎是一个“头疼医头”的利好举措，但是市场并没有买账，“锁一爬二”的股改制度将全流通风险严重后置，逐渐在股改三年后的今天开始集体爆发，限售股解禁和大小非存量减持的“全流通”压力与日俱增。尤其是即将来临的8月，中国股市将面临着新一轮限售股解禁的洪峰，那么在目前千方百计“维稳”的主基调下，市场投资信心会不会再次被限售股洪峰冲垮？“奥运行情”会不会因此而尴尬？

　　为此，我们邀请了国内两家证券研究所对8月限售股解禁洪峰进行了深度剖析和数据分析，以供读者参考。

　　申银万国 桂浩明 李博

　　行将到来的8月份，将是今年以来限售股解禁数量最多的一个月份。在当今市场走势偏弱的情况下，人们对巨量限售股的解禁流通，未免有所担忧。那么，应该如何看待这个问题呢？8月份的股市行情会不会受限售股的大量解禁而走势异常呢？

　　实际上，自今年年初以来，限售股解禁以后的流通问题，就一直困扰着资本市场。一方面是因为从今年开始，限售股解禁的数量不断增加，而同时此间股市则是大幅度下跌，这样投资者很容易将这两者联系起来，把股市的下跌部分地归咎于限售股的解禁流通。事实上，限售股的大量解禁，也就相当于股票二级市场的大扩容，这会在很大程度上改变市场的供求关系，确实会影响股价。

　　统计显示，今年全年共有1549.39亿股限售股将解禁流通，占到2007年底沪深两市总流通股本数的33%，而2009年解禁的限售股数量将是6890.15亿股相当于2007年底两市总流通股本的1.5倍。到了2010年，获得解禁的限售股数量也将占到2007年底总股本的76%。三年的时间，仅仅是限售股的解禁，就使得A股市场总股本增长了2.6倍。这么多的股票一下子获得流通权，给市场带来的压力是可想而知的。它使得一些解禁限售股因为被持有人大量减持，对股价构成打压(比如不少银行限售股解禁以后就出现这种情况)，另外由于信息不透明，二级市场投资者一般并不知道有多少解禁限售股真正流通，从而对行情的运行缺乏信心。结果就是导致市场视限售股解禁为洪水猛兽，8月份解禁数量很大，对这个月的股市走势自然也就不敢看好。

　　毫无疑问，对于巨量限售股的解禁，投资者是应该高度重视，它对股市行情不可能不产生影响，而且往往是对即期的股价有利空作用。对此，管理层也是意识到的，并且已经采取了相关的措施，包括对超出一定比例的解禁限售股规定通过大宗交易平台进行、定期公布解禁限售股的流通情况，以及尝试限售股转投券商进行“市值管理”等措施。应该说，这些措施的实施，在一定程度上缓解了解禁限售股集中流通对二级市场造成的冲击，并且让投资者有了一个可以了解解禁限售股流通情况的窗口，掌握其减持的规模和速度，判断市场面临的存量扩容压力，从而稳定市场预期。至于通过券商进行“市值管理”，能够让简单的股票套现演化为金融资产的管理，改变了单一卖出的做法。而所有这些，都有助于市场的稳定。

　　从目前的实际情况来看，解禁限售股确实在不断流通，但就其规模来说要比想像的小。而且在股市越是低迷，它的实际流通数量就越小。截至今年6月底，由股权分置改革累计产生股改限售股份数量4572.44亿股，其中已经解禁的数量为842.96亿股，累计解禁占比18.43%。其中累计减持数量250.07万股，占所有已解禁的股票数量29.67%。今年6月的当月减持数量4.51亿股，以平均市价10元计，减持市值不足50亿元，对比每日两市1000亿以上的成交额，6月份解禁限售股的流通数量实际上并不大。至于8月份，统计显示是今年的一个限售股解禁高峰，一大批在2005、2006年完成股权分置改革的公司，其限售股锁定三年或两年后得到解禁，的确有一定的抛售压力。但目前许多相关个股的市盈率和2005年相差不多，解禁限售股的股东除了本身资金特别困难外， 似乎在目前价位并没有大量抛售的必要性。

　　另外，就股东的抛售行为来说，股权分置改革限售股和今年前三个月大量解禁的机构配售股份不同。后者主要是作为财务投资者参与配售的，解禁后抛售获取投资收益的动力很大，这也在一定程度上形成了集中的抛压，造成股票的快速下跌。而前者主要是在股权分置改革过程中形成的，很多持有人都是以前的非流通股股东，对公司的投资是以控股者或者参股者的身份进入，抛售动力肯定不及纯粹的财务投资者。从这个角度分析，我们认为8月份会有一定的减持压力，但减持压力未必会特别大，投资者无须恐惧。

　　总体来说，随着解禁限售股流通的规范，加上市场对其认识的逐渐理性，解禁限售股对股市的冲击有望变小，这个困扰市场的问题会慢慢得到化解。投资者在这个问题上有了稳定的预期后，投资信心也会逐渐恢复。