盈利模式未改 券商再露亏损窘状

　　经纪、自营、投行是国内券商的三大主要业务利润来源，由于这三项业务受股市牛熊的影响较大，“靠天吃饭”的特征明显。近日爆出半年报亏损的东海证券、首创证券和恒泰证券等，均因为传统业务下滑及创新业务难成气候的缘故。不过，释放浮盈和盈利模式的转型，将有可能为券商带来转机。

　　张炜

　　半年报披露揭开了熊市的又一道“伤疤”。在券商业绩普遍下滑的背景下，已有东海证券、首创证券和恒泰证券等券商宣告上半年亏损。另据申银万国预测，二季度券商业绩环比减少30%以上。

　　这是一个预料中的结果。一季报披露时，券商业绩的分化与走熊，已经露出了“冰山一角”。在已上市的券商中，中信证券一季度净利润同比增长101.03%，海通证券增长26.29%，宏源证券、长江证券、东北证券、太平洋证券则分别同比下滑了1.88%、4.22%、22.35%、241.62%。其中，太平洋证券出现了亏损。若仔细分析太平洋证券一季报亏损的原因，就不难发现券商遭遇的困境。该公司主要是被证券投资业务产生的公允价值变动收益减少所“击倒”，一季度手续费及佣金净收入为13445.89万元，同比增长107.87%；投资收益为1541.78万元，同比下降92.1%；公允价值变动收益为-33638.13万元。

　　太平洋证券的亏损，暴露了券商“靠天吃饭”的软肋。近日爆出半年报亏损的东海证券、首创证券和恒泰证券等，均因为传统业务下滑及创新业务难成气候的缘故。其中，东海证券手续费及佣金净收入由去年的6.86亿元下降为4.99亿元，投资收益由13.81亿元跌至2.18亿元，该公司在上半年亏损1.83亿元。

　　经纪、自营、投行是国内券商的三大主要业务利润来源，由于这三项业务受到股市牛熊的影响较大，“靠天吃饭”的特征十分明显。有的券商索性提出，“牛市吃饱一年，熊市苦熬三年”，表现出对熊市亏损的无可奈何。这种现象在A股市场牛熊更替中屡见不鲜，例如，2004年国内券商全行业整体亏损额为6.8亿元。当年的券商风险还涉及不少违规行为，经历熊市就如同潮水退去后的“裸泳”，有的券商资不抵债，有的券商在牛市“前夜”被并购。可以说，股市由牛转熊导致券商财务报表“破相”，投资者是有思想准备的。银河证券最新发布的一份研究报告认为，证券公司上半年业绩鲜有增长，短期的市场环境对证券行业盈利和估值水平提升形成了较大压力，预计今明两年上市证券公司整体净资产收益率将明显下滑。

　　2007年以来，已有7家证券公司登陆A股市场，券商股的队伍有望在2008年继续壮大。6月30日，光大证券5.2亿A股IPO通过了证监会发审委审核，预计募集资金将超过100亿元。若再加上多年来大量上市公司参股券商的投资，券商经营好坏对市场的影响不容小觑。投资者不会忘记前几个月被美国《商业周刊》点名评论的雅戈尔，中信证券从去年11月鼎盛时期的117元多回落至如今复权的44元左右，雅戈尔也同步由33元多调整至11元左右。《商业周刊》称，“上市公司以股票投资为主的投资收益占利润总额绝大部分的情况非常可怕”。显然，这不是危言耸听。靠参股券商获利的上市公司，在熊市的日子确实非常艰难。