不确定性令人恐惧 暴跌或酝酿转机

　　淡市底莫估

　　文 / 范军

　　旷野中，由于自然的与非自然的原因使这一片旷野成为了很好的生态环境，大量的掠食者与被掠食者带着“美好预期”迁入这一片旷野。然而，随着旷野愈来愈“富足”，从某一个时刻，因为种种原因旷野生存环境渐趋恶化，至少在短期内已失去了生存效应，那么掠食者与被掠食者们就必须撤离，然而“深陷者”只能忍受煎熬，静待生态环境重归平衡。

　　中国股市无疑为上述自然界的现象提供了一个完美的诠释。

　　截至6月17日，上证综合指数自2007年10月16日历史高点6124点以来跌幅已达55%,同时多数个股亦随之创出调整以来新低；百元以上的股票仅余贵州茅台一家，5元以下的个股已经上升到282只，10元以下达937只。然而，依然没有人认为已经见底。

　　虽然市场大多认为中国经济增长率至少能保持在9%以上，但是，对于上市公司的业绩增速到底会放慢到何种地步，似乎仍然没有人看得清楚。虽然沪深300指数08年的动态市盈率水平已降至20倍以下(Wind资讯数据最新为17倍，而Bloomberg数据为19倍)，但是，低量的成交似乎显示市场信心低迷依旧。虽然今年前5个月的外汇储备超常增长显示“热钱”正在加速流入中国，但是，这些热钱似乎对中国股市并无多大兴趣。

　　3000点的政策底失守后，中国股市已经踏上新一轮的寻底之路，究竟底部在何方，大多数人可能心中都没有底。不过，纠缠于底部的具体点位或许缺少实际意义，静待并能把握转折的出现可能更为现实。

　　令人恐惧的不确定性

　　导致市场本轮调整的因素可以从三个层面来分析。

　　基本面看，市场对于上市公司业绩增长前景预期悲观，悲观预期引发新一轮下挫，而新一轮的下挫又促使市场进一步下调盈利预期，并再度引发市场下挫，形成恶性循环。

　　国泰君安证券分析师称﹐最新公布的5月份经济数据显示﹐虽然中国的整体通货膨胀率下降﹐但原材料价格还是在不断上涨﹐因此今年晚些时候通胀率反弹的预期依旧难以消退。此外，由于国际原油价格高企﹐上市公司利润可能会受到原材料成本上升的侵蚀，出现进一步的恶化。

　　兴业证券分析师认为，上市公司中报业绩增速还能有不错的表现，预计中报净利润增速在20%-30%(07年中期同比增50%-60%)﹐虽然环比同比均降﹐但可能会比市场担心的要好一些。但是，天相投顾的分析师提醒市场，注意行政限价及成本大幅上升可能会给中报带来的压力。甚至有机构已将08年上市公司净利润增速预期由之前的20%以上下调到12.5%，当然同时也指出行政限价对业绩预期的影响力巨大。

　　不过，无论中报是好于预期，还是弱于预期，兴业证券分析师显然都认为，中报对市场已经不起没用，因为熊市中利空会被放大﹐利好会被忽略，市场对未来的预期已经非常糟糕，信心已涣散。市场会不断寻底﹐直到大家都不想卖了﹐跌不动了﹐底部才会出现﹐目前所登能做的只有等待。

　　而对业绩的悲观预期源于宏观经济面临的诸多不确定因素。国家统计局副局长许宪春曾指出，初步判断，2007年可能是中国此轮高速经济增长的峰值，08年后，经济增长速度会逐步回落。但是，对于回落的幅度和程度，市场莫衷一是，对2008年中国经济的增速预测从9%到10.7%不等，而这1.7个百分点的差距体现在公司层面，差距会更大。

　　不过，兴业证券分析师仍期待，当市场发现经济没有想象中的差的时候﹐股市就有可能回暖。

　　对于市场担心的中国通胀可能会失控，甚至于发生经济危机等问题，国泰君安证券分析师似乎相对乐观，认为中国经济出现经济危机出现的可能性较小﹐理由是中国依然是双顺差，而且利率和存款准备金率均处于较高水平﹐未来会有较大下调空间﹐有足够余地可以刺激经济增长。

　　政策面看，3000点政策底击穿后，沪指由牛市中的每日上一个新台阶，转变为一天下一个新台阶，甚至还创下十连阴的新记录，市场对于管理层再度出手救市的希望也在一天天破灭。而且，即便有融资融券等政策推出，多数分析师现在也认为，融资融券﹑股指期货都是双刃剑﹐牛市中可能成为做多的理由﹐而熊市中则可能成为作空的动力。此外，市场传说中的成立平准基金救市的利好，在资金来源等问题仍疑点重重，让人难以信服。

　　不过，有机构对奥运前释出政策利多的希望仍存。摩根大通曾预计，随着奥运会的临近﹐投资者对于政府可能出台新举措以稳定市场的预期将日益升温。不过，兴业证券分析师对于奥运行情则没有多少期待，认为最多会出现大盘股的反弹，并带动股指小幅反弹。

　　每一次的政策救市主要出发点应该是为了防止股市的大起大落，然而历史经验证明，所有的政策底最终都会被击穿，市场会继续寻找一个市场底，这很可能才是市场真正的底部，才能奠定股市回暖的稳固基石。3000点应该不是底部，但是希望它距离底部已不远。

　　从宏观调控政策角度看，在此次首个端午“小长假”，中国人民银行决定上调人民币存款准备金率1个百分点，出乎许多人的意料，从防止通胀的角度来说这充分显示出有关部门决心非常大。尽管实际影响可能有限，但央行从紧决心对投资者的心理影响可以说是重磅的，股市可谓再遭池鱼之殃。

　　资金面角度：虽然央行实行紧缩政策，但市场整体流动性水平依然不低，而股市似乎已不再受益。安信证券分析师表示﹐股市表现主要取决于资金面。虽然总体的流动性水平还不错﹐但是结构性分化严重﹐股市资金面还将保持紧张局面。除非未来通胀回落﹑紧缩放开﹐股市才有可能有转机。但是，目前尚看不到会导致这一趋势发生逆转的因素出现。

　　至于大小非解禁并减持带来的供给冲击，深交所报告披露﹐06年8月第一笔解禁开始至08年4月24日﹐深市主板解禁共计193.86亿股﹐减持82.66亿股﹐占解禁总额的42.64%。报告指出，平均而言，每月减持股份总量占交易总量的比例仅为0.54%。由此得出结论称，大小非通过减持卖出的数量十分有限，不是导致当前股市下跌的主要原因。

　　不过，也有相反意见认为，大小非仍如悬在二级市场头上的达摩克利斯之剑，没人知道这些大小非会在什么时候减持，无论如何，落袋为安也好，通过减持以弥补资金缺口也好，至少，已经成倍获利的小非恐怕并不缺少减持的动力。

　　中国建筑IPO过会后，迟迟未见招股书发布，可能也与当前股市的大跌有关，毕竟400多亿的融资额恐怕已是风光不再的A股市场不能承受之重。

　　不论是从基本面、政策面还是资金面来看，不确定性似乎都是做空的根本理由。从目前的低迷市况看，或许只有跌过头，才能置之死地而后生。今年的投资机会是跌出来的，这已经成为很多分析师的共识。