A股估值水平具备投资价值吗

　　武斌、曾昭雄、郑宇

　　主持人：本报记者 武斌 嘉宾：信达澳银基金公司副总经理、投资总监 曾昭雄 职业投资人(曾任某券商自营主管) 郑宇

　　20倍以上市盈率吸引力不大

　　羊城晚报：从6124点以来的调整，既是市场对宏观经济硬着陆的担心，也是A股市场挤泡沫的过程。9个月过去了，A股市场的估值水平已经降到了二十多倍(7月14日收盘，沪市为21.69倍，深市为25.61倍)。这样的估值水平已经与美国的标准普尔500指数相当；纵向比较的话也已经回到A股市场的历史最低水平。估值水平的快速下降与两大因素有关，一是大小非解禁后产业资本参与定价；二是市场对企业未来盈利增速的预期下降。

　　我的问题是：产业资本参与定价后，A股历史上的市盈率下限区域是否会因此向下拓展空间呢？A股目前的估值与国际主要市场差距不大了，但以美股为首的国际股市已步入熊市，国际市场估值水平的下降，是否会带动A股估值水平的进一步下降？

　　曾昭雄：A股市场估值水平与国际接轨正是由于产业资本参加博弈的结果。资本参加博弈，会将股市的预期收益率与整个社会其他渠道的投资回报进行比较。美国股市的动态市盈率长期在10-20倍之间波动，说明20倍以上的动态市盈率对产业资本没有吸引力，但是十几倍的动态市盈率就开始有吸引力了。

　　此轮国际股市的下跌，主要是市场对企业未来盈利预期的下调，目前看，动态估值水平还没有明显的下降。

　　郑宇：尽管A股市场整体估值水平已回落到历史最低水平附近，但有两个因素决定了现在的估值水平与几年前时有两点较大的不同。首先是全流通时代来临后，大小非的参与将使得A股市场估值水平的波动区域下移。历史上的最低区域，可能只是未来的波动中枢，甚至可能是上限。其次，少数超大型企业占整个市场的比例太大，只考虑整体估值水平会出现失真。这也是沪市估值水平大幅低于深市的原因。提出这少数几家低市盈率的大公司之后，沪市的平均市盈率将大幅提高。我认为目前，部分A股的估值水平已经接近合理水平，但明显低估的还不多，整体上，多数个股仍然处于高估值状态，对长线投资者缺乏吸引力。

　　房地产会拖累银行业？

　　羊城晚报：银行业已经成为对A股市场具有决定性影响的板块，上半年银行业仍有相当不错的业绩增速，但银行股的表现却相当疲软。市场主要担心两个不利因素：一是担心未来国家减少对银行业的扶持，在加息或减息时采取结构性措施，缩小银行的利差；二是担心房地产市场出现大幅下滑的风险，导致银行业的坏账拨备增加。你们怎么看待这两个问题？

　　郑宇：央视最新播出的《经济半小时》已经在揭露房地产价格大跌导致深圳部分楼盘的业主断供的事件，如果这种情况蔓延，对银行业来说是会有较大影响的。调整利率结构的预期也比较强烈，不少舆论认为存款利率提高幅度应该超过贷款利率。