股市迷失期激辩股改功过

　　林义相：暴跌症结在调控失策

　　根据天相的统计，截至7月9日，尚未解禁的股数有1.19万亿股，其中国有股有1.02万亿股，1720亿股是非国有的。而在非国有股部分中还含有大非，真正的小非实际上共约273亿股。

　　按照7月9日计算的市值相当于3200亿元，这相当于股市一两天的交易量。而从目前情况来看，最有可能减持的就是小非，但小非数量有限，而且，即便小非减持了，减持完以后将会发现资金没地方可用，最终还是得回到股市。至少从这些数字来看，大小非根本不是这一轮股市下跌的主要原因。

　　中国股市以后流通股越来越多，可流通和卖出这是完全不同的概念。有人说，大小非成本很低，任何价位都可以卖，没有利益的约束，这个观点是对于西方资本市场来说是可以成立的，但在中国，尤其考虑国有股成本的高低是没有意义的。

　　股权分置改革是极其重要的战略改革。股权分置改革大大加强了国有经济在股票市场上积极的主导作用。股改以前国有股不能流通是沉淀的，股改为国有股真正流通和有朝一日大面积地私有化提供了一个前提。

　　关于股市大跌，我认为根本原因是经济形势以及宏观调控政策。

　　2006年上市公司盈利同比增长了45%，2007年同比增长50%。2008年一季度所有上市公司利润增长是17.24%，如果把能源撇开，增幅是49.61%。能源行业的业绩实际上是下降44.6%。现在股市下跌也一样，中石油的比重是30%多，能源这个行业占50%，问题就出在这里。

　　前段时间价格管制，很多人都以为能源价格上调，股市就会上去。因为通货膨胀对股票投资是有利的，针对同样的剩余产品，由于价格上涨，它所代表的名义利润是增加的，股票价格是名义价格。

　　但调价后对于能源类企业的补贴可能会取消，相当于负担被转嫁给了企业，这是不利的。事实上，管制价格是宏观调控政策的需要，是为了实现反通胀的目标，症结就在于宏观调控政策。

　　本轮通货膨胀是全球性的，根本不是中国一个国家的事情。原因第一是需求，第二是美元现象。

　　通货膨胀是货币现象，如果对人民币做手脚，这就错了。因为这不是人民币现象，是美元现象。次贷危机的时候，美国大量印制美钞，结果就是美元贬值，以美元结算的东西一定贬值。

　　我们的货币政策能做什么？一个是利率，一个是存款准备金率。利率现在不好动，利率一提高，热钱更厉害。

　　流动性过剩到底是什么呢？实际是套利的、投机的、财务性的流动性过剩。提高存款准备金率限制的是商业银行贷款能力，这个措施管不住热钱，因为热钱的人是储户、他是钱的主人，他想提款随时可以提款，存款准备金率卡不死他。现在生产资本不足导致了严峻的局面，而最受冲击的就是中小企业。

　　我们现在是工业化的中前期，初级加工工业比较多，原材料价格上涨受打击最大的是中国。

　　我的结论是这次通胀是世界性，非短期、非纯经济，现在采取了过度反通货膨胀的政策效果收不到，损害了实体经济的发展。

　　赵锡军：保障个人投资者利益

　　股权分置改革是具有重要意义的事情。它的意义跟中国设立股票市场的意义几乎可以相提并论。

　　渐进式改革是三十年改革成功的一个经验，每件事情都是从试点开始做，然后不断推进。虽然股权分置改革过程中，每家企业也都是慢慢做，花一年甚至两年左右的时间来确定方案，其中也遇到一些技术问题、制度性问题等，但是我觉得在股权分置改革上我们并没有按照渐进式的路子来走。如果说当时我们决定把改革时间拖得长一点，从两年拖到五年，把消化时间从三年拖到十年，是不是能够解决这个问题？

　　怎样补救或者尽可能化解一些问题？例如引进场外交易、完善大宗交易体系、延长大小非解禁时间、加大对大股东的要求让他们更多做出延迟承诺、加快资本对外开放、进行交易所制度改革、引进做空机制等，这些都是可以采取的做法，不妨尝试一下。

　　但是现在的核心问题是如何解决投资者认识的问题。2007年3月份以后，沪深两市新开户数将近4500万，这些新进入市场的投资者没有经历过股权分置改革大讨论，也没有经历过投票，对市场的认识没有那么深刻，而他们却是现在受市场下跌影响最大的群体，怎么把这部分人安抚好了，这是要做的主要工作。

　　虽然引入市场经济后就存在优胜劣汰，但我们要让投资者、中国老百姓能够拥有财产性收入，不让每次新进场的个人投资者都成为市场的牺牲品，这又是社会主义市场经济面临的选择，是不是能完全把市场机制优胜劣汰的刀子用到底？要找一个平衡，这是比较难做的事情。

　　向松祚：暴跌不能归罪于股改

　　中国资本市场最终要走向规范的市场，股权分置改革做的工作非常重要。股权分置改革可能还有很多不足或者在技术设计方面需要很多改进的地方，但现在资本市场发展的结构与几年以前已有了非常重大的进步和变化。

　　有人说因为股权分置改革存在一些缺陷，才导致股市剧烈暴跌，我不同意这个观点。全世界股市暴涨暴跌是经常出现的现象，A股大幅波动，跟股权分置改革有多大关系，和大小非解禁有多大关系，很难用一个量推测出来。

　　这2005年下半年到2007年，股市巨幅上涨主要不是在股权分置改革政策，而是人民币升值预期从本质上改变了大家对资本价值的预期，大家都预期股票会涨、房地产会涨，所以就涨上去了。不能把巨幅上涨完全归结于股改，同样，从6000点下跌到今天这个水平，也不能将暴跌归罪为股改。

　　任何一个国家的资本市场，都不能说就很完善了，包括美国。不能出现问题就觉得这个不行、那个也不行。比如次贷危机一出来，国内很多学者就把资产证券化否定了，这是过于简单化的。

　　中国改革开放30年，国力已经相当强大的时候，应该提出金融产业政策，增强中国金融产业的竞争力。美国、欧洲、日本都有非常强的金融产业，美国政府对大投行的发展很支持，这种支持不是公开的、明面的。中国应当鼓励我们更多的金融企业，包括证券公司成为上市公司，鼓励它们对外发展。通过上市，通过兼并收购，能够把金融企业做大做强，这样资本市场才可能真正成为比较稳定的市场，成为一个有国际竞争力的市场。

　　来源：经济观察报网