震灾未改股市运行轨迹 A股有望重现曙光(2)

　　上市公司可维持高增长

　　今年以来，中国经济受美国次贷危机影响是令股民、基民担忧的问题，但从目前看，美国、欧洲市场甚至一些以资源为产业主导的一些新兴市场如巴西、俄罗斯，已经出现止跌反弹。

　　另一方面，尽管对美出口占据GDP较大的一部分，中国对美国的进出口占到19%，由于汇率的不断升值，我国对美国的出口增速放缓，但仍然保持比较快的增长速度。同时国内的固定资产投资增速仍然是较高。

　　在上市公司的盈利方面，扣除电力、石化等国家价格管制的行业，上市公司2008年增长仍然可以达到20%以上。按照行业分类的各个上市公司2008年的预计盈利情况，电力、石化的盈利不太乐观，但是，煤炭、石油天然气这些行业的盈利增长比较强劲，如果剔除掉石化及电力等国家价格管制的行业，整体来讲，这个增幅能够达到20%左右。

　　有望延续震荡格局

　　汶川大地震并没有动摇投资者的信心及社会信心，更没有出现悲观情绪笼罩下的流动性萎缩。信达证券有关人士表示，这意味着此次市场反弹的根基没有动摇，反弹趋势应能够得以延续。

　　据测算，目前A股2008年动态市盈率为20倍左右，2009年市盈率为17倍。李锋指出，从估值角度看，股指在3500点以下是处于低估状态。因此，市场在消化了地震这一扰动因素影响后，将进入理性回归过程，4000—4500点是A股合理价值区域。中信证券首席策略分析师程伟庆认为，在消除了地震带来的影响后，股市在奥运会之前将维持震荡格局。

　　南方基金管理公司产品开发部鲁力博士认为，本轮股市调整的根本原因可以用“内忧外患”来总结。“内忧”指的是自去年年底以来，投资者看到CPI指数一路走高，对宏观经济产生了担忧；而“外患”则是美国的次贷危机导致了美国信贷危机，“银行被次贷危机刺激以后不敢把钱贷出来，美国人手里也没钱了，这样带来对资金市场的冲击是非常大的，内部和外部的因素造成了市场的动荡。”

　　他认为，尽管4月份公布的CPI数据略高于一些机构的预测，但这是与去年同期相比的数据。从环比以及与今年前些月的CPI数据比较，则是略有下降，“整体形势应该说不是很困难。但是，对于CPI数据，大家的看法分歧比较大。”

　　“今年以来每个月都出现了不确定的动荡，所以这才是宏观政策层面最令人担心的事情。”鲁博士认为，今年出现的不确定因素较多。但他也指出，虽然宏观经济有很大的不确定性，但可以看得到，中央在宏观政策的选取上仍然比较稳健，在宏观经济的调控上，央行在调整货币政策的时候不敢轻易调整存贷款利率，而是几次调整存款准备金的利率，“政府担忧调整利率以后经济减速过快，对宏观经济的增长造成中长期的伤害，这是政府不太愿意看到的结果。”

　　A股曙光重现

　　对于近期的A股市场，从宏观经济运行格局来看，我们认为，存在阶段性回升机会，但是，持续反弹面临天花板。阶段性回升机会的触发点是，CPI全年拐点对市场的刺激作用。

　　影响未来A股上市公司盈利增长速度的重要变量因素是，政府对成品油价、电力价格、煤炭价格的干预。如果保持现有价格政策不变，那么，这一因素无法支持A股指数上扬。如果政府采取松动成品油、电力价格的政策，在目前测算条件下，对A股整体盈利增长速度只能是中性判断。石化、电力行业的利润增速对冲中下游行业成本上升增速的效应，无法定量判断。

　　目前，因大盘下挫而导致的大盘蓝筹股票普遍估值不足。以沪深300指数成分股为代表的大盘蓝筹股2008年动态市盈率已降至20倍附近，具备了较好的投资价值。新近发行或正在建仓的基金将建仓方向指向了大盘蓝筹股票，也正是因为目前大盘蓝筹股估值水平已基本合理，尤其是前期的错杀与非理性的惯性下跌已经让一些绩优大盘蓝筹股票动态市盈率降到历史低点。随着基本面的逐渐转暖，A股市场极有可能将曙光重现。

　　在资产配置方面，行业投资的确定性机会要小于主题投资、事件驱动的投资机会。因此建议围绕主题投资机会展开：一，行业成本转嫁能力强，产品提价对业绩贡献明显的企业。如医药、化肥行业。二，高油价影响行业，主要是替代能源及相关设备；太阳能与风能设备行业。三，高通胀演绎过程中，基本面发生变化的行业；具体指向政府对于扭曲的定价机制进行微调过程中，产生的投资机会。

　　总之，从估值来看，A股市场合理估值水平的价值中枢约为3000点。在当前宏观调控背景下，阵痛期过后，大量符合国家长期发展战略的行业和企业将脱颖而出。

　　作者为中国证券报记者。