热钱扰乱中国股市(2)

　　受2007年8月中旬开始的美国金融危机的影响，破产银行和对冲基金经理纷纷从亚洲市场抽走资金，导致中国股票市场出现了恐慌性下滑。因为“许多投机者是为了撬动更多的资金而运用它们的海外股权的，所以，当股票价格下降的时候，他们只好清算他们握有的股权，以满足追加保证金的需要。如此一来，又势必引起股票市场的进一步下滑”。另外，因为次贷危机导致的信贷紧缩，许多投资者利用中间商筹钱变得困难起来。又因为许多基金是通过玩弄以小撬大的杠杆游戏来赚取巨额股票投资回报的，所以，资金链的中断对股票市场的影响非常大。

　　所以，中国股票市场迅速由牛转熊，“自(2007年)10月份以来市值减少了一半，变成了近半个世纪以来最蔚为壮观的熊市之一，账面财产尽损失2.5万亿美元”。作为世界第一个市值过万亿美元的公司，中石油的市值从最高点至今，已经流失2/3。

　　数以百万计的中国股民无疑是本轮熊市的最大受害者，他们是股票市场的新手，不少人拿出了全部积蓄投入股市。另外，中国绝大多数国有企业都参与了股票交易，他们15%～20%的收益是来自股票市场。

　　依靠投资股票市场获益对企业来说是不健康的，中国企业似乎正在重复美国赌博经济当年走过的老路。因为分出了部分资源投入金融投机部门，中国企业不仅要冒资产损失的风险，而且必然对生产性活动产生负面影响，比如产品研发、追加投资扩大产能和提高技术水平，而对实际工资增长来说，生产性活动才是最重要的。这对中国工业的发展乃至中国的未来显然不是吉兆。

　　谁是最后埋单者

　　中国股票市场开始崩溃适逢2007年8月美国次贷危机爆发不久之后和亚洲金融危机刚过十周年之际。亚洲金融危机“给亚洲经济造成了沉重的打击，相关金融损失甚至超过了第二次世界大战。不仅东南亚经济体蒙受了巨额损失，即便是经济基础较好的香港和新加坡亦遭受重创”。

　　不足为奇的是，亚洲金融危机与中国最近的股灾源自同一个罪魁祸首，那就是全球金融自由化。或许有人还记得，经历上世纪90年代初期的经济衰退之后，艾伦.格林斯潘主持的美国联邦储备局利用从松货币政策启动了美国经济复苏的进程。该政策制造的流动性如此之巨，以致美国所有金融机构不得不四处寻找新的投资领域以获取更高的回报。结果，美元以前所未有的规模涌入了亚洲新兴工业经济体。与此同时，东南亚国家与美国展开了一系列双边贸易谈判，最后迫于美国的巨大压力，东南亚国家政府同意进行金融自由化改革，开放他们的金融和资本市场。

　　由投机资本制造出来的过剩流动性流入东南亚国家之后，东南亚国家的经济泡沫迅速泛起，随着这些国家房地产和股票市场的崩溃，“虚假的繁荣”亦走到了尽头。亚洲金融危机 “首先表现为一场货币危机。但是当股价开始下跌的时候，它又演变成了一场股市危机。当时为了应对外汇投机，各国纷纷提高了利率，结果导致股价下跌”。虽然中国的股市危机不是货币危机的结果，但是与亚洲金融危机一样含有投机资本过度流入的因素。投机资本的涌入迫使中国中央银行冒着严重通货膨胀的危险增加了货币供应，而通胀压力最终又迫使央行提高利率，利率的提高与美国的金融危机共同着力，最终导致了中国股市的崩溃，演变成“近半个世纪以来最壮观的熊市之一”。

　　1997～1998年间，金融和资本自由化的糟糕结果亦曾困扰过中国的邻邦之一——韩国。韩国的大型企业集团——财团(the Chaebols)——传统上完全是依赖从银行部门借取高杠杆贷款的方式来进行筹资的。因而，韩国的银行往往背负着大量的不良贷款。一旦经济出现低迷，银行就会被置于非常脆弱的境地。最近几年，因为华盛顿方面的压力，韩国政府采取了金融和资本市场自由化的政策。如此一来，华尔街的金融投机者就可以大量向韩国注入资金，迫使韩国企业背上更沉重的利息包袱和超额债务，从而为1997年灾难性金融危机的重演铺平了道路。

　　对许多亚洲国家来说，金融危机是一次梦魇般的经历，笔者曾撰文认为，中国的决策者应该从中获得有价值的教训，不会向华盛顿要求资本自由化的压力让步。颇具讽刺意味的是，笔者三年多以前曾出版过一本题为《美国与中国》的书，该书警告中国说：“‘浮动汇率’和‘进一步向世界银行企业开放中国的金融部门’肯定是华尔街的金融投机者和银行家乐意听到的：他们不断向美国财政部官员施压，希望他们说服中国政府开放它的金融服务部门。1997年亚洲金融危机的悲剧在中国重演的舞台似乎已经搭好。有人怀疑中国人民是否支付得起如此高昂的代价。”

　　令人惊异的是，美国国会只是以提高关税和货币管制敲诈了几次，中国政府居然就向美国的无理要求让步了。这一让步给中国经济带来的消极结果是难以估算的：中国必须面对剩余资本(热钱)流入带来的问题——高通胀、股市危机、初次投资者储蓄流失和赌博经济的发展，对美国人，特别是美国工薪阶层来说，赌博经济曾是一个悲惨的经历。

　　(编者注：有删节)