热钱扰乱中国股市

　　高通胀、股市下滑，与“热钱”涌入不无关系。中国必须顶住金融和资本市场自由化的压力，以避免投机性“热钱”的流入

　　文/Ben Mah 译/张由存

　　中国股市自去年10月走低以来，已经让数以百万计的中国中小股民资产损失大半。与此同时，境外投机热钱正以加速度向中国境内汇集，据称已达到1997年亚洲金融危机前夕东亚国家境内热钱的总量。那么，境外投机“热钱”与中国目前的“股灾”有什么联系呢？

　　谁制造了“热钱”

　　根据《中国日报》报道，2008年一季度，来自境外投资机构和国际对冲基金的投机热钱已经超过800亿美元，而2007年流入中国境内的投机热钱总数仅为1200亿美元。因为投机热钱的流入和贸易出超，截至4月底，中国的外汇储备已经达到了17566亿美元之巨，与今年年初相比增加了45.3%。中国人民银行发布消息说：“第一季度外汇储备增长了约1540亿美元，仅仅3月份就增长了350亿美元。”6月2日法新社报道：中国外汇储备增长迅猛，4月以来相当于每小时增加约1000万美元。

　　最近几年，许多美国公司为了追求更高的利润，纷纷向中国转移他们的制造厂，从而导致对中国的巨额贸易赤字，仅2007年就超过2500亿美元。美国政治家完全忽视了这一基本事实，把美国蒙受的贸易赤字归罪于中国，指责中国违反贸易规则，“人为”操控本国的货币。最近几年来，中美之间围绕人民币汇率和贸易问题摩擦不断。美国政治家时常以制裁威胁中国，试图迫使中国政府允许人民币升值和资本自由流动，以“建立以市场为基础的、受管制的浮动汇率”。

　　2005年，因为华盛顿的持续施压，中国最终作出了让步，宣布愿意重新评估人民币与美元之间的比值，但为了金融稳定，中国政府放出消息说，中国会用一定的时间允许人民币逐渐升值。不幸的是，新货币政策公布之后，中国为对冲基金和金融投机者豪赌人民币升值提供了一个理想的、没有风险的环境。于是，大量的投机资本开始潮水般地涌进中国金融市场。

　　最近几年，对冲基金已经成为最受美国大投资者和养老基金欢迎的投资形式。对冲基金经常采用卖空(short selling )和衍生期权交易(derivative options trading)等交易形式，利用利息杠杆获取最佳的收益。许多对冲基金和金融投机者正热衷从事一种名为“套息交易”(carry trade，是外汇市场中买入高息货币，卖出低息货币，将买入的高息货币存入该国银行，以赚取利息差价的一种市场投机行为。比如，假定美元的利息是3%，日元的利息是0.1%，如果你今天买进10万美元，卖出1170万日元，一年后，你可获得美元利息收入10 万X3% =0.3万，而你支付的日元利息只有1170万X0.1%=1.17万，如果美元对日元的汇率不变，仍然为1美元兑换117日元，你可获得美元收益0.3万-(1.17万÷117)=0.29万美元。如果美元出现了升值，除了利息收益，你另可获得汇率带来的收益；如果美元出现了贬值，只要贬值额不超过利息差，你仍可获利——编者注)的外汇投机活动，给成熟和新兴市场制造了极大的金融混乱。

　　过去二十年来，艾伦.格林斯潘主持美国联邦储备局期间，为了避免美国经济衰退和维持资产价格，多次增加货币供应量和调低存款利率。结果多数由美联储制造的流动性流入了金融投机领域和房地产部门。借助全球化和金融自由化的力量，“以一种形式借来的货币可以轻易地以数十亿的规模立即转换成任何形式的货币，或者任何形式的投资工具”。对金融投机者来说，日元是一种可供选择的借入货币，因为日本政府最近一直保持着低利率、高投放、人为制造疲软货币的货币政策。而中国政府宣布允许人民币逐渐升值的政策，则为对冲基金经理和银行机构从日本借钱转投入中国，从而利用利息差和人民币升值预期赚取利润，提供了良机。正因为如此，美国金融巨鳄乔治.索罗斯能够公然夸口说，他可以通过投资人民币每年获得15%的回报——5%来自利息差，10%来自人民币升值。对对冲基金的经理们来说，与他们投资国内国债区区百分之几的回报率相比，这无疑是一笔巨大而令人眼红的回报，因为他们经常使用以1撬10的杠杆操作手法，15%的收益率意味着可以给他们的资本带来150%的收益。但对中国人民来说，这却是不可接受的，因为那是一笔数额巨大的资金侵吞。美国金融资本除了多年来一直从世界各地侵吞资金外，他们试图影响各国政局的行为更加令人担忧。比如索罗斯所掌握的“开放社会研究所基金会”(Open Society Institute)就曾参与过危及中国友好邻邦缅甸安全与稳定的“藏红花革命”。

　　“热钱”烧伤了谁

　　目前的形势自然对对冲基金投机者非常有利，却可能对中国的经济造成严重破坏。因为允许资本自由流入中国，扩大了美元流入的口子，中国中央银行不得不增加货币供应，结果导致了中国通货的持续膨胀。因而，2008年1月中国的通货膨胀率上升到危险的7%，丝毫不值得大惊小怪。对许多中国人来说，大米、玉米、肉类和牛奶的价格已经上涨到无法承受的程度。为了应对通货膨胀压力和给股票及房地产市场降温，中国中央银行2007年间已连续6次提高了银行利率。

　　不幸的是，中国中央银行为应对通货膨胀而提高银行利率的政策反而鼓励了外国投机者，因为他们投资中国所能获得的回报与从外国借钱必须支付的利息之间的差额不断扩大，可以给他们带来更高的收益。同样不幸的是，因为国内利率的提高和国外投资者对美国次贷危机的担忧，中国的股市一落千丈，中国股票投资者正在经历一个难熬的季节。