本轮行情走向哪里 宏观背景到底如何(2)

　　第二，PPI洪峰有望在今年年底结束。鉴于美元短期内走强无望，欧佩克增产的动机不强，在需求旺盛、投机炒作等因素的支撑下，国际原油价格很可能在夏季用油高峰时创出新高，并有望达到每桶150美元之上。受此影响，国内PPI在今后几个月将稳步上行。波峰在7月份出现的可能性极大。

　　但有三方面因素将使PPI在今年年底回落。一是基数原因和受翘尾因素影响，进入四季度后尤其是在11月份以后，PPI将明显回落，12月份有可能回到全年的较低水平。二是受CPI食品价格涨幅回落影响，PPI中的生活资料价格涨幅有望趋缓，从而拉动PPI下行。三是人民币升值有助于降低进口大宗商品的价格。

　　我们预计，全年PPI水平为约为8%，波动区间为7.8%-8.6%。PPI的峰值将在7月份出现，大约为9%，6-8月为PPI的第一个洪峰，并在年底结束。

　　基于对经济周期的考察，此轮通胀需要2年方能结束

　　主持人：综合PPI与CPI走势，你对未来通胀趋势怎么看？

　　张新法：讲两点看法。

　　第一，高增长必然引发高通胀压力。1979－2007年，是我国经济发展的黄金时期。其间，GDP年均增长率为9.8%，若以大体上下一个百分点为区间（即8.8%－10.8%）作为我国经济增长的长期潜在增长率区间衡量，不难发现，凡是经济增长率连年超出这一区间的上限，高通胀便会紧跟着来临。如1984年-1988年（1986年除外）、1992年-1995年。

　　2006年和2007年，我国GDP分别增长11.6％和11.9％，显然已经超出这一区间的上限。由此来看， 2007年下半年开始的物价上涨虽然表面上以食品价格结构性上涨为主，但其背景是成品油、天然气、电力、铁路运输价格等一系列资源性产品价格、公用事业价格的行政性管制措施延缓了非食品价格隐性通胀显性化，货币和信贷连续多年的高投放、固定资产投资连续多年的高增长、国际贸易连续多年的高顺差、煤电油运连续多年的紧张局面都表明，我国这一轮物价上涨不仅仅有农产品供给面的因素，更有社会总需求大于总供给的因素。

　　第二，结束此轮通胀还需要2年。根据按照国家统计局许宪春的观点，自1990年以来，中国经济增长经历了两个周期：1999年以前为第一个周期，1999年以后为第二个周期。第一轮经济增长周期从1990年到1999年。 1990年，经济增长处于波谷，谷值为3.8%，是改革开放以来的最低值；1992年，经济增长处于波峰，峰值为14.2%，是改革开放以来仅次于1984年15.2%的次最大值；1992至1996年，连续5年保持两位数增长，年均增长12.4%；1999年，回落到经济增长波谷，新的谷值为7.6%。第二轮经济增长周期从1999年经济增长处于波谷开始；2003至2007年，连续5年保持两位数增长，年均增长10.8%；2007年，处于经济增长波峰，峰值为11.9%。到目前为止，本轮经济增长周期尚未结束。

　　与经济增长周期同步的是，1990年以来，中国价格增长也经历了两个周期：第一个周期从1990年到1999年。1990年，价格增长处于波谷，谷值为3.1%；1994年，价格增长处于波峰，峰值为24.1%；1999年，价格增长回落到波谷，新的谷值为-1.4%。第二个周期从1999年价格增长处于波谷开始，在波动中呈上升的趋势；2007年，价格增长处于本轮周期迄今的最大值，为4.8%。“到目前为止，本轮经济增长周期尚未结束，因而本轮价格增长周期也未结束。”

　　比较两轮经济增长周期，有一个重要启示，即，从第一个周期来看，价格增长的谷值期与经济增长的谷值期相同，经济增长在1990年处于谷底，价格增长在1990年也处于谷底；经济增长在1999年回到谷底，价格增长在1999年也回到谷底；而价格增长的峰值期却与经济增长的峰值期不同，经济增长在1992年到达峰值，价格增长却在1994年到达峰值，价格增长的峰值期比经济增长的峰值期滞后两年。

　　我们的观点：本轮通胀趋势将于2010年年底前结束

　　综合来看，由于价格黏性，经济的适度回落并不会马上带动物价涨幅的回落。应该看到，导致目前这轮通胀压力的原因是多方面的，既有国内因素，也有国际性因素；既有供给与需求方面的原因，也有成本推动的因素。当下，输入性通货膨胀因素不减，国际热钱流入使货币流动性过剩局面没有根本改观，全球经济体同步进入通胀阶段所形成的“共振”，更进一步增大了我们抑制通货膨胀压力的复杂性。

　　另外，放松价格管制和资源品价格改革的推进，将把以前的隐性通胀集中释放出来。根据经济增长与物价水平变化的时滞规律看，始于2007年二季度的这一轮物价上涨，目前仍然处于压力递增阶段，多年累积的通货膨胀压力需要一个陆续释放的过程。我们判断，将来政府主导的资源品价格改革不大可能会采用“一步到位”的方式，而采用平稳推进的可能性很大。这样，从价格改革推出到隐性通胀释放并传导出来，完成这个过程大约需要两年的时间。如此算来，这一轮通胀趋势将于2010年年底结束。

　　从经济周期的角度来看，2007年在第二个增长周期中为GDP的峰值之年，2008年经济开始从高位回落，至2010年平稳回落的GDP很可能为本周期的谷底值；从价格增长周期来看，2009年是价格增长因素最多的一年，全年价格涨幅会保持在偏高水平，但考虑到2008年的基数较高和价格传导的滞后性，价格增长的峰值将在2010年出现。从月度CPI观察，历史上高通胀期间，月度CPI一般会在高位持续3年以上，若本轮通胀趋势的启动时间从2007年7月（超过5%）算起，也要到2010下半年才能结束。由此我们推断，CPI的第二次洪峰将在2010年一季度出现，PPI的第二次洪峰将在2010年三季度初出现，但无论是经济增速还是价格涨幅，波峰值都会比第一个周期低，谷期值都会比第一个周期高，而波动性趋于减小。本轮通胀趋势发展成恶性通胀的可能性比较小，但会长时间在5%以上运行（1990-2007年的CPI均值为5.1%）