于颖：政策和策略是股市的生命

　　无论中国股市是不是政策市，政策对股市很重要。因为中国资本市场的制度和规范，都是广义上的政策。而策略，则是贯彻一项好的政策的技术保障。如果股市形成不好的政策预期，比不好的政策更可怕。套用毛主席的一段话：政策和策略是股市的“生命”，各级领导同志务必充分注意，万万不可粗心大意。

　　于颖

　　如果是个理性的投资者，至少没有被所谓财经评论员的3000点政策底所迷惑或被“讲政治”所羁绊，应该早就看清了本轮股市大跌的趋势，或减仓避让，或把股票压了箱底准备“抗战到底”，坚信中国股市早晚要回头，坚定价值投资，对账面损失无怨无悔。

　　中国股市怎么了？白天鹅怎就变成了丑小鸭？

　　截止到6月17日，股市十连阴，从2007年10月17日至今市值蒸发了13.2万亿元。按技术派人士的分析，以往没这么个跌法的，于是，谈股色变，远离毒品、远离股市甚上。

　　发生股灾了吗？从点位的落差看，好像是；从基本结构看，不是。

　　股灾，通常是由金融或其他实体经济局部或整体出现系统性风险，从而导致股市崩盘。而中国，至少到目前，并没有出现这样的明显迹象。为什么A股会自由落体般下跌，而且还认为跌得有道理？

　　分析其原理涉嫌旧话重提。作为一个记者，本不该做股评及大势分析，无奈听到太多梦呓般的股市分析，一些媒体甚至把政府有关股市的任何举动都粗糙地嫁接成“救市之举”。不得已，本人于4月初写了“闹市之举”。其中简要地分析了在未来三年股票供给方面发生的巨变(还不包括IPO)，意在股市大幅下跌有其必然性。

　　文中写到：“就算今年GDP增幅不回落，就算没有高通胀的压力，就算没有贸易顺差的下降，就算没有原材料及劳动力成本的大幅上涨，就算没有美国次贷危机的发生，股市依然会大跌，因为股市短期‘供求关系’发生了严重失衡。”

　　用N个“就算”有两层东西：一是宏观经济遇到了坎儿了，二是上市公司盈利能力会下降。

　　宏观经济难处比较大，一时半会儿消除不掉。在中国，由于价格管制，高企的石油价格及煤炭价格并没有反应到PPI里，当然更没传导到CPI里。即使如此，全年通胀率要想降到5%以下的“达标”水平，也有非常大的难度，需要央行采取“从重从严”的紧缩政策。

　　学界对经济增长和通胀的取舍有着严重分歧。无论是高通胀还是低增长，中国恐怕都承受不起，如何能找到适当的均衡点，是个难度很大的操作过程。在这个过程中，最怕速度降下来了，通胀却没压下来。

　　即使是一般性“从紧”，很多企业也难以适应，出现流动性困难，银行贷不到钱，手中刚好有点儿解了禁的“大小非”，你说该怎么办？

　　就算中国对外贸易来说，5月份数据显示，中国贸易顺差下降了9.9%，而今年春季广交会的订单大幅下降表明，相关企业所付出的代价岂止是利润下降，很可能是关门大吉。出口下来了，消费和投资能乐观吗？

　　今年前5个月，消费增长21%，如果股市下跌且短期无法扭转，剔除2007年财富效应所推动的消费增长，再加上对物价上涨预期的心理恐慌，下半年消费增长未必乐观。

　　投资呢？前5个月城镇固定资产投资增长了25.6%，剔除生产资料价格因素，实际增长18.4%，其对GDP的贡献实际在下降。

　　综合上述“三驾马车”的实际情况，中国经济增长速度回落不可避免。早在今年2月23日，本刊刊发封面文章：GDP惊现拐点。就试图告诉读者，中国本轮经济周期顶点已过，增幅将回落。只是我们希望能够缓慢回落——软着陆。

　　宏观面的变化，同样影响着微观企业个体。人力、材料成本的大幅上升，势必挤压企业利润；在从紧货币政策之下，企业现金流受困，甚至某些中小企业只能借高利贷度日；财务成本的提高，也加大了经营难度。而企业证券投资收入，这在大牛市时被成倍地放大了的收入(也可以叫泡沫)，在股市低迷时也会成倍数往下掉，连明星企业佛山照明(代码：000541)一季度都出现了亏损，就是最好的例证。

　　本来，股价下跌，市盈率下来了，跌的越深投资价值越显现。但分子下降的同时，作为分母的企业利润也在跟着下滑，分数的值就没那么好判断了。

　　只谈问题疑似中国病入膏肓，其实不然。

　　中国不是越南，中国的问题中国有能力解决。

　　就拿石油疯涨来说吧。是不是哪个国家或哪几个国家的阴谋？有可能，但难以求证。与其说是阴谋，倒不如说是产油国与投机力量发现了某种机会，受利益趋动形成了“一致行动人”，来推高油价从中渔利。最终将以几个国家或几个地区的经济衰退为代价，从而石油需求下降，使石油价格回落。

　　投机力量早就存在，为什么是现在而不是别的时候把油价打上去了？显然祸起美元的大幅度贬值。产油国与其储备不断贬值的美元，不如留着石油来得划算。过去卖三桶甚至是四桶赚的钱，现在一桶就赚回来了，何乐而不为？

　　美国是用油大国，为什么不出面干预？说实话，美国也怕高通胀，但与其巨额外债相比，石油涨价算什么？更何况，除了伊朗，美国股东遍及全球各大石油公司，石油巨头偷着乐还来不及呢。除非美国民主党在这次大选中上台，美国对石油价格的政策才可能会发生变化，共和党才不会干预油价呢。