券商参与金融期货的监管对策(2)

　　从“327”、中航油等国内衍生品风险事件看，市场参与主体风险意识淡漠、风险管理手段落后等是造成严重后果的重要原因。如果我们能吸取教训，在证券公司开展衍生品业务之初，即积极督促引导证券公司加强风险管理，那么就能够大大加强防御风险的第一道防线，尽量避免发生众多证券公司葬身于衍生品业务的群体风险事件，避免影响公众信心和市场稳定。 1.及时出台券商金融期货业务的风险管理指导性文件

　　巴塞尔委员会和IOSCO于1995年颁布了衍生品风险管理方面的指导意见，我们可以吸取其中的有益经验，结合我国证券公司的特点，制定相关指引，指导公司自身对金融期货业务的风险管理。建议包含以下内容：一是风险管理的组织结构；二是金融期货业务的风险管理措施；三是金融期货风险管理的技术手段。 2.结合金融期货业务特性，继续完善证券公司以净资本为核心的风控指标体系

　　金融期货的推出，对风险控制指标体系提出了新的要求，监管部门有必要进行相应调整，以对金融期货业务加以监管，又不阻碍衍生品业务的开展。

　　举例来说，监管部门可以研究、考虑增加对股指期货等衍生品的单一品种及持有的衍生品总量的仓位限制指标，比如自营业务所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额与净资本之比、集合资产管理计划所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额与计划资产净值之比。可以研究、考虑增加VaR(在险价值)、Delta(相对正股变化风险)等量化指标，以更好地把握衍生品的风险收益特性。可以研究、考虑在以净资本为主要监管指标的同时，加入净风险暴露头寸管理指标。 3.建议重视防范证券公司金融期货业务的法律风险

　　法律风险是因法规不明或交易不受法律约束而导致的风险。在我国，金融期货这一新兴事物与法规滞后的矛盾仍存在；而即使在国外较成熟的金融期货市场，据统计，近一半的衍生品交易损失都直接或间接与法律风险有关。 防范法律风险，监管部门能做的，一是大力推动立法；二是引导证券公司采取法律措施维护自身利益。 4.建议建立券商金融期货业务的信息披露制度

　　阳光下的透明是应对金融期货风险问题的很好办法。目前我们对证券公司的信息披露要求还十分有限。一旦允许证券公司开展金融期货业务，建议监管部门结合巴塞尔委员会和IOSCO制定的“衍生活动和其他金融交易活动监管信息框架”，对证券公司提出更加全面的信息披露要求。

　　一要特别规定对客户和公众投资者的金融期货业务信息披露；二要统一规定证券公司向监管部门的金融期货业务信息披露和报告内容。 5、建议提前进行金融期货业务引起的证券公司风险处置的制度设计

　　快速的风险处置响应，有利于避免增加不必要的风险处置成本，防止进一步增加对整个金融体系的不利影响。有必要尽快规定暂停或终止证券公司参与金融期货交易的情形；有必要对整体或在其他业务中，经营管理不善、出现亏损或经营风险的证券公司，及时采取限制金融期货业务等监管措施，直至清理出局。 完善监管架构和协作机制，应对混业经营挑战

　　股指期货推出后，证券、期货两个行业日益走向融合。从目前监管架构和协作机制来看，证监系统内部，期货、证券、基金三个行业监管自成体系，相互独立，有必要加强证券监管资源整合，强化协调监管，既防止交叉和重复监管，又避免监管空白和漏洞。

　　可以尝试成立“金融期货业务监管专门小组”。以定期例会、不定期讨论、紧急协调等方式，跨部门开展金融期货监管工作。

　　需要更加重视跨市场的联动监管。基于我国目前现货、期货市场相分离、相竞争，基础市场尚未完善等状况，各个交易所应共同考虑如何提供相应的机制与平台，使证券公司等机构得以实现两个市场间便利、高效的套利交易，保证市场效率。

　　需要进一步发挥证券业协会的作用，使协会成为协作监管的重要力量。促使协会在培训及人员自律管理两方面发挥更大作用。

　　此外，我们应积极加入金融期货市场的国际协调监管。在巴塞尔委员会、IOSCO等的合作之下，已成功发布了一系列对国际金融期货交易监管有重要意义的文件。我国证监会和交易所都需要加强与其他国家监管部门、交易所和国际组织的信息沟通，学习先进监管经验，掌握市场动态情况，及时应对异动风险，防范跨国风险蔓延。

　　(作者单位为复旦大学金融研究院、上海证监局）