通胀难解 货币持续从紧抑制股市“升”机

　　不光发达国家经济堪忧，作为发展中国家的印度等国也陷入通胀的热浪，印度5月份通胀已超过8%，原定于7月底才举行议息会议的印度央行日前突然提前加息。而越南的情况更加糟糕，房地产价格下跌一半、货币贬值加剧、股指下跌超过60%，而5月份的CPI上涨则高达让人瞠目结舌的25.2%。

　　对于目前的国际经济形势，“第一创业”固定收益部的分析师王皓宇发表了一篇颇有影响的文章。他说：由于国际经济实力的改变，“导致目前的国际货币体系受到冲击，美元跌入漫漫熊途，新的以美元为中心的国际货币体系正在崩溃，金砖四国乃至欧洲的央行为了本国出口部门的利益，纷纷买入巨额美元，大量抛出本国货币，全球货币供应超常增长。同时，欧洲的货币供应速度也因美元贬值而超出了2000年以来6%~8%的水平，目前是10%~12%。”他认为，这才是全球通胀的根本原因。“如果没有严厉的紧缩货币供应的措施，任何对未来1~2年全球及中国的通货膨胀抱有乐观态度的看法都将是有很大风险的。”

　　每经记者 曾子建 肖艳

　　股殇·宏观之忧

　　持续高涨的CPI数据终于回落了！5月份CPI同比上涨7.7%，近三个月来首次低于8%的水平(见表一)。

　　然而，面对下降的CPI数据，股民却始终高兴不起来。就在这一周，上证指数跌破3000点大关，创出15个月来的新低。而在过去的近8个月，上证指数已经从6124点跌去了超过50%。

　　股市，是宏观经济的晴雨表。中国的宏观经济究竟怎么了？一直以来，股民大都认为宏观经济并没有出现衰退的迹象，似乎一切都还在良性运行，最多不过就是加息、调存款准备金率而已。但是为何自去年10月之后，股市会出现如此转折？

　　其实，回顾这8个月我们不难发现，市场的转折要从货币政策的从紧开始说起。然而，同样在这8个月中，我们看到的不仅是国内宏观经济出现了变化，国际环境同样不容乐观。美国次贷危机，令全球资本市场提心吊胆；而近期，越南的经济危机，印度的高通胀，更令新兴市场面临考验。

　　国内

　　货币政策从紧股市大量失血

　　“去年11月12日，央行公布了去年10月的金融运行数据，当时我们也就预感到货币政策可能会出现变化。但确实没有想到，当时货币政策的从紧，引发了这场持续8个月的股市地震。”某券商宏观经济分析师陈先生回顾时，用了“股市地震”一词来形容这场“股灾”。

　　流动性过剩严重

　　其实，在去年的前10个月，我国经济增长过热，资金流动性过剩的现实已经实实在在摆在了大家面前。

　　“去年在连续大涨期间，央行已经9次调高存款准备金率，同时进行了5次加息。然而每次加息市场却不跌反涨，似乎与A股大局无关。”陈先生说，“但随着去年12月10日第10次调高存款准备金率1个百分点时，我们都感觉，从紧的货币政策开始发挥威力了。而当时，上证指数已经从6124点，一度跌破5000点。”

　　光大证券首席宏观分析师潘向东认为，之所以会出现从紧的货币政策，主要原因还是当时货币供应、信贷增长超出政策范围。

　　去年10月份，我国货币供应继续呈现加速增长态势。虽然此前央行已经9次提高存款准备金率，特别是8月份以来连续4个月提高了存款准备金率，同时5次发行了定向央票，并发行了2000亿元的特别国债。但从公布的10月份的金融数据来看，广义和狭义货币依旧高增，2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元，同比增长18.47%，增幅比上年末高1.53%，比上月末高0.02%。狭义货币供应量(M1)余额为14.46万亿元，同比增长22.21%，增幅比上年末高4.73个百分点，比上月末高0.14%(见表二)。去年1~10月累计净投放现金1245亿元，同比多投放313亿元。潘向东认为，货币供应持续增加，增速持续加快，使得我国当时流动性过剩问题没有明显改观；而从央行角度出发，这显然不利于金融稳定，因此央行有必要采取手段及时回笼货币。

　　央行出手

　　正是这一从紧的货币政策登场，在一定程度上引发了A股市场的崩溃。“但这也是不得已而为之。管理层也是权衡了多方矛盾利弊之后，最终作出这样的决定。”一位分析师说，“如果不及时采取手段回笼货币，我国宏观经济将真正出现过热。”

　　A股的暴跌，是从紧货币政策出台后的表象，而实质上的作用，也的确在很大程度上抑制了流动性的过剩。

　　2007年，央行累计10次上调存款准备金率至14.5%，创20多年来新高；6次加息。今年以来，央行再度4次调高存款准备金率至17.5%的历史高位。

　　日前，央行公布的最新数据显示，今年5月人民币贷款同比增长14.86%，增幅超过4月的14.70%和3月的14.74%。存款同比增长19.64%，比4月的17.69%高出1.95%。相反，贷款增速落后于存款导致5月存贷比从4月的66.2%升至65.6%。期内，M1同比增长17.93%，M2同比增长18.07%，4月分别同比增长19.05%和16.94%。中银国际证券认为，M1增长放缓主要是因为在监管部门的贷款控制下，活期存款增长放缓；而M2增长加快则主要是因为定期存款和储蓄存款增速提高。

　　“这是一年来，M2增速首次超过M1，”兴业证券分析师指出，“很明显，居民存款已经从去年的流出银行，变为了现在的持续回流。”

　　更为直观的数据显示，今年5月，居民户存款增加2369亿元，同比多增5154亿元 (去年同期下降2784亿元)；非金融性公司存款增加3899亿元，同比多增1560亿元；财政存款增加2524亿元，同比多增443亿元。1~5月人民币各项存款增加41761亿元，同比多增16924亿元。

　　回想去年，沪深股市之所以连续上涨，不正是由于大量老百姓资金流入股市、流入基金，从而引发的牛市？现在，居民储蓄重新回流银行，股市的低迷也正常。