全球股市V型奥运定律(2)

　　以北京奥运会开始前1年为时间起点，即2007年8月8日，该日上证指数收盘为4663点，半年后，即2008年2月8日，上证指数收于4599点，微跌1.37%。截至2008年5月27日收盘为3375点，较2007年10月16日最高点下跌44.89%，较2007年8月8日下跌27.62%。

　　2005年6月启动的牛市始于中国证券市场的股权分置改革，依靠中国经济持续稳定增长的宏观背景，又以奥运经济效应和人民币升值等其他因素为推动力量，中国证券市场开始显现出繁荣景象，同时也伴随着证券资产泡沫的不断积累。泡沫的积累在2007年10月份达到顶峰，这与其他奥运举办国在奥运前资本市场的走高存在相似之处。

　　上证指数在2007年10月16日创出6124点新高之后，开始了一轮5个多月的下跌。自2007年11月份开始的美国次贷危机引发的全球经济增速减缓是此轮股指大幅下跌的直接动因，但我们也有理由认为，投资者已经对奥运经济效应的即将兑现以及奥运会后的“低谷效应”作出了提前反应，并且，此前积累的大量资产泡沫有必要进行大幅度的挤压。此外，奥运商机的出现导致证券市场资金向实体投资分流也是重要原因之一。上证指数的走势仍与其他奥运举办国奥运前的走势具有很大的相似性。

　　如果以世界各国在奥运前后的平均估值涨幅为标准，模拟上证指数在奥运期间和奥运后期的涨幅，则如下图：

　　前文所述，各奥运举办国在奥运结束后其主要股指均出现较为强劲的上涨。中国会不会同样如此呢？或者创造出指数涨幅的新记录呢？我们认为应该取决于以下几个因素：

　　第一，奥运的市场化运作。

　　经验表明，奥运会的市场化程度越高，奥运会后的“低谷效应”越不明显。市场化运作会考虑合理规划奥运场馆的赛后利用，避免出现大规模奥运资产闲置。与此相反，由政府主导的非市场化运作将极有导致奥运场馆的赛后闲置，从而对赛后整个经济体产生不利影响。

　　第二，奥运投资规模。奥运投资规模越大，在奥运会前对举办国的GDP增长的拉动越明显。相对应的是，赛后GDP的增速减缓甚至下滑也越发明显。其中，奥运直接投资，即直接用于奥运比赛场馆建设及相关设施的投资，此类投资占总投资比例越高，可能引发的“低谷效应”越明显。从历史经验来看，奥运会直接投资比重越大，即新建场馆越多，赛后闲置的可能性越大。

　　第三，经济环境的改善程度。

　　硬环境方面，中国为北京奥运会进行了大量的基础设施投资，奥运会后中国尤其是北京的基础设施将有较大幅度的改善。与此同时，中国越发加强对环境保护的重视程度，新设立环境保护部即是对此印证，环保成效方面，中国在空气污染控制、水污染控制、湿地保护等诸方面均取得了长足的进步。节能方面，“十一五”规划中也明确提出到2010年中国单位GDP能耗比“十五”期末降低20%左右。为此，中国政府制定出台了一系列针对企业和公民的相关法律法规。随着这些法律法规的逐步落实，中国经济有望步入更为良性的发展轨道。软环境方面，为了奥运会的顺利举行，中国进一步完善了政治体制和经济体制。

　　此外，国际经济环境、国家宏观经济政策等其他因素也会对奥运会后中国经济能否平稳运行构成重大影响。

　　举办奥运会，是一国综合国力的体现。对于中国来说，2008年奥运会是全世界认识中国的机会，更是中国促进经济发展、加速大国崛起的历史良机。未来10年乃至更长的时间，中国仍将处于工业化加速发展期。对一个新兴的工业化国家而言，奥运会对举办国的崛起有着明显的多元拉动作用。其中，奥运会对经济发展的加速推动以及由此引发的资本市场良性繁荣，是中国资本市场的历史机遇。