在牛市回忆中掀起题材炒作热(2)

　　通常，股市傻瓜多为平常生活中的聪明人。可是，股市是违反人性的地方，往往与群体癫狂情绪作对的人才能赚到大钱。简单地说，就是人多的地方没有钱捡。股神巴菲特在2003年非典时大量买进中石油H股，却在中石油A股上市的疯狂期悉数卖出，一进一出，就是逆向投资法的经典教材。

　　股息率低于银行存款

　　对于A股和H股的估值差价，研究专家们试图为这一不合理现象找到存在的理由。可是，当A股最大流通市值的股票——中国平安出现A股和H股股价倒挂时，其他高估者恐怕难以固若磐石。

　　将泡沫现象合理化，几乎是全球每一轮牛市中的规律，不过，这在A股市场中格外刺眼。对于中石油的A股价格曾一度是境外股一倍的现象，和巴菲特并肩作战的芒格在最近召开的伯克希尔股东大会上坦言，“我用1美元和2美元买的是同一个东西，这就很有问题。让泡沫走开对每个人都有好处。”

　　大牛市对A股投资者的惩罚，就是股息率明显下降。以A股市场的现金分红总数计算，从2004年至2006年，分别是596亿元、720亿元和1174亿元，分红占总利润比例约四成。2007年，这一数据约为2000亿元左右，分红比便降至二成。以现在沪深两市24万亿的总市值计算，股息率为0.83%，远低于4.14%的银行一年期存款名义利率。而美国股市过去200年的股息率却在5%左右。

　　在长期回报率远不足银行存款的背景下，大小非减持套现无疑是现实之举。尽管管理层对大小非解禁股套现出台了诸多政策限制，但是，这些产业资本套现的决心却很难因此止步。即使是上证所勒令无锡国联回购万好万家的违规减持部分，其政策效应或许只是让抢食蛋糕者注重礼仪罢了。

　　虽有大小非形同饕餮般的食相在侧，不少散户却依然沉浸在久逝的牛市赚钱效应中不可自拔。诠释A股投机情绪的疯狂指数，南航认沽权证是一个标本。南航认沽的最大空头是逾百万份的券商创设盘，现实中的最大利空是内在价值为零，而6月20日开始的行权日则是多头末日。可是，对于这一张废纸，我们看到的是每天有逾百亿元的成交额，以及每天逾2倍的换手率。每个参与者都以为自己是赚了就跑的那个最聪明的人。从最终结果看，却是集体谬误。即使是熊市特征如此明显的南航认沽都能看到成群的赌徒聚集，A股真正要形成以股息率为衡量基础，以公司成长价值为标杆的投资文化，可能需要三、五年甚至更长的时间。