大小非减持反映市场估值水平(2)

　　因此，全流通的过程，我们可以理解成中国资本市场成立以来的一次全面的结构性调整。我们的相关研究还发现：越是相对较好的公司，或者说金融资本回报率比较高的公司，减持比例明显低；而以前我们通常认为的题材股，垃圾股，一到期大股东减持的比例就非常大。

　　很多即将推出或者在酝酿中的新举措，都会加剧这个结构分化的过程。比如说股指期货，它会确认一部分大盘蓝筹的配置溢价。什么叫配置溢价？上市公司的溢价里面有一部分可能是比如说公司治理溢价，公司治理非常透明，大家信任它；也有可能是成长溢价，持续保持了三年、五年的增长，大家对它成长有预期；还有就是配置溢价，不管是好还是不好，新发的一个资产管理基金总得配置它。从国际上的市场波动情况来看，只要在这个指数里面，新基金就得配置。

　　再比如说，正在研究中的创业板，推出后对于高科技企业融资开拓了新渠道，但它也会对长期以来所习惯的壳资源，主板市场形成很大冲击。创业板可能一次上市20家、50家、100家企业，会导致造壳的门槛更低。

　　外需下降、投资放缓、企业盈利下降，今年经济或见顶回落

　　今年从总体的趋势来看，GDP的增速也好，物价也好，可能是见顶回落的趋势。原因有三个方面：

　　第一个就是外需下降。相当一部分机构判断说美国经济回落对中国出口影响不大，因为中国的出口多元化，对美国的出口减少了，欧洲、日本多了。但事实证明这个判断是错的，因为没有估计到美国经济滑落会带动欧洲和日本经济回落。全世界主要国家出口的1/3是由美国消化的，欧盟和日本对美国都是顺差，它有一个叠加效应。

　　国际货币基金组织(IMF)总裁多米尼克·斯特劳斯-卡恩最近表示，中国、印度新兴经济体迟早会受到来自美国的全球性金融危机的波及。美国经济每衰退1%，将使新经济体增速减缓0.5-1个百分点，中国大概接近1个百分点。

　　第二个原因是投资增长放缓。事实上，今年的投资增长比2007年还快，为什么呢？因为2006年、2007年新开工的项目足够支持2008年投资的高速增长，但2009年的投资需要今年的新开工项目来支持，而数据显示，今年1、2月份新开工项目同比下降2.6%。

　　从企业投资周期来看，2002年开始一个周期，到2006年之前主要是筹建开发区，2007年改建扩建设备装备，2008年投资基本接近尾声。我们预测，2007年中的投资增长下滑可能会持续到2009年。这也是反映了当前股市调整，有对估值的担忧。

　　再一个是很多企业盈利下降。股市投资回落以后，企业利润也会缩水；为防止通胀所采取的信贷收缩，会影响企业的运营和投资。同时，通胀上升也在逐步消耗和侵蚀消费者的实际购买力。

　　我们可能正式告别了低物价高增长的黄金时代，较高的通胀水平会维持几年。为此，我们要从原来习惯于经济快速增长扩张的心态，转向回落期的相对比较平稳的、平衡的、保守的心态。对于企业来说，为什么调整时期现金为王，就是因为长期习惯了高负债的运作，一旦信贷紧缩资金链很可能就断裂了。

　　(施维 未经本人审校)