维护资本市场繁荣意义重大

　　王勇

　　继4月20日证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》这个大小非解禁新规之后，23日，经国务院批准，财政部、国家税务总局又出台下调证券交易印花税的特大政策利好。我们认为，政府决策层已经充分意识到了资本市场的繁荣对抑制通货膨胀的重要作用。笔者认为，“繁荣的资本市场能够有效抑制通货膨胀”是一种理论创新。而理论创新会不断推进政策创新，政策创新对繁荣我国资本市场能够产生明显的成效。

　　高CPI会对股市产生冲击

　　我国3月份CPI为8.3%，一季度居民消费价格总水平上涨8.0%，这些数据告诉我们如下几个难以回避的事实：

　　价格总水平仍处于高位。从2000年到2006年，我国实现了高GDP增长和低通胀的“黄金组合”。7年间GDP年均增长9.9%，CPI年均增长1.2%。当世人惊叹于中国经济发展的新模式时，通货膨胀的冲击重新袭来。2007年GDP增长11.9%，创下1995年以来的新高，而全年CPI同比增长4.8%，创下1997年以来的新高。

　　高通胀破坏了正常的经济运行环境。目前，我国已经进入了持续通胀时代，因为从去年2月起，CPI已连续15个月不断攀升，其背后既有需求拉上，也有成本推动，这二者都是刚性的，而且短时间内还不可逆转。高通胀已经导致经济运行环境发生了变化。企业成本上升，公司业绩也必然受到影响。对公司的业绩增长预期会随着通胀程度的加剧由高转低，由正面转向负面，这就构成了对股市的压力。

　　高通胀必然会引发央行更加严厉的宏观调控政策出台。2008年以来，央行已上调了3次法定存款准备金率、发行了45期央行票据，并启动了信贷控制政策手段，以加强对银行体系的流动性管理。下一步，如果CPI失控，央行有可能会进一步加息以抑制通胀的上扬，这必然要以牺牲一定的经济增长为代价。这些政策效应都会给股市未来的走势蒙上阴影。

　　当前股价与物价走势背离

　　物价与股价的运行有如下几种并存态势：一是物价上涨同时股价上涨，但物价上涨幅度大于股价上涨幅度；二是物价上涨同时股价上涨，但物价上涨幅度小于股价上涨幅度；三是物价下跌同时股价下跌，但物价下跌幅度大于股价下跌幅度；四是物价下跌同时股价下跌，但物价下跌幅度小于股价下跌幅度；五是物价上涨同时股价下跌；六是物价下跌同时股价上升。这六种组合中，第二和第六种组合模式是比较理想的。现在遗憾的是我国恰好是正处于第五种情况之下，即物价上涨同时伴随着股市的下跌。

　　无论物价上涨还是股市的无序下跌，都不是广大的社会公众所希望看到的。从关注民生角度，社会公众既是消费者又是投资者。作为消费者，他们希望物价能够平稳，不要出现通货膨胀；作为投资者，他们希望股市能够成为具有投资价值的场所，避免大起大落，从而使其财产性收入能够真正得以保护和实现。因此，解决民生问题，这两手都要抓而且两手都要硬。

　　股市走牛有利于吸收流动性

　　目前，社会上流行一种观点叫做“通胀无牛市”，而笔者想提请大家转换一下思路，即“牛市无通胀”。当前，我国通货膨胀虽然成因多多，但流动性过剩无疑是最重要的助长因素，而因外汇储备猛增不断加大的外汇占款的投放，又是造成流动性过剩的根源。资料显示，今年1～2月我国外汇储备增长分别达616亿美元和573亿美元。前两个月外汇储备增量超过1100亿美元，高于2007年全年外汇储备增量的1/4，与去年同期相比，增幅分别达60%和9%，其中1月外储增量系迄今为止的最高纪录。