大小非解禁 管理从量还需从价

　　当年股权分置改革没有做价格锁定，而是做了时间锁定，实现对大小非解禁的管理，既要解决量的问题，又要解决价的问题　　

　　国务院有关领导前往中国证监会调研的消息在4月22日市场3000点短暂失手后爆出，政府高度关注股市稳定的姿态成了中国股市消除危机的最后一线希望。终于在4月23日，上证指数迎来了大涨130点这一久违局面。

　　4月20日中国证监会《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(简称《意见》)出台后，市场是否由此走入上升期，各方仍存在相当大的分歧。当年作为由证监会、银监会、国资委、财政部和央行共同推出的股权分置改革政策，现在仍然需要“五龙”综合治理。

　　随着股权分置改革进入尾声，“后股改时代”也频频暴露出问题。“大小非”解禁给市场带来的抛压重负正是目前所面临的最为棘手的难题，也正是考验监管层集体智慧的艰难一关。

　　抛压仍然很重

　　《意见》出台后，业界人士认为它将有效缓解二级市场供求压力，控制“大小非”的解禁节奏。实质上不少“大小非”们也正是在打着此政策的“擦边球”在抛售股票。

　　在《意见》实施当天，中体产业第二大股东二级市场抛售量被控制在了总股本的0.999%，而且未来一个月该股东将不能通过二级市场减持。

　　根据资料显示：中体产业披露，公司接股东金保利亚洲有限公司通知，从4月1日到21日止，金保利通过上证所交易系统出售所持公司股票1097.4222万股，占公司总股本1.5%。其中，4月21日减持729.471万股，占公司总股本0.99%。本次减持后，金保利仍持有公司股份7553.04万股，占公司总股本10.34%。其中，无限售条件流通股1523.06万股，占公司总股本2.08%。

　　其实，金保利4月21日减持的729.471万股，占中体产业总股本更精确的比例应是0.9985%，如果多抛1.04万股，就必须通过大宗交易系统操作了。

　　中国政法大学教授刘纪鹏在接受《财经时报》采访时表示，“《意见》不够细化，大小非的抛压对市场仍然存在压力。”

　　制度设计缺陷

　　导致“大小非”疯狂解禁的局面，要追溯到三年前的股权分置改革。

　　在描述股权分置形成的背景时，官方和专家通常用“历史原因”四个字一言蔽之。

　　改革开放之前，国企形成的利润几乎全额上缴，国企的投资和再生产发展资金都是采用财政拨款方式。从政府财政拨款、利改税、拨改贷一路走来，许多国企背上了沉重的债务，直至威胁到了企业的生存、发展和社会稳定。

　　在1984年上海飞乐音响第一只股票发行前，直到1990年上交所成立后的一段时期内，人们围绕姓“资”还是“社”、国有控股地位、国有资产交易等一系列问题进行了激烈讨论。当时，担忧国有企业股份制改造后控制权丧失的想法占了上风。为规避上述矛盾，在“可以试一试”的宏观环境下，人们便创造性地设计出了股权分置制度。

　　所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。