叶檀：紫金矿业是击向投资者的一记重拳(2)

　　针对有投资者指出紫金矿业的毛利率也在下降。周铮元回答说，由于黄金行业产业链的利润主要集中在采选等上游产业，而作为下游产业的冶炼、精炼企业一般采用加工费的模式运作，由于冶炼、精炼竞争激烈，难以分享黄金价格上涨带来的利益，所以利润率较低。利润低而报价高，也算别出心裁。

　　第三，对H股股东与A股股东厚此薄彼，系统性估值投机空间扩大。

　　H股回归A股的上市公司，就如同被拔毛的那只雁，从中国人寿(601628)、大唐发电(601991)到平安保险，在A股发行上市之前在H股市场都经历过一轮爆炒。2007年12月21日，紫金矿业A股招股说明书申报稿公布前后，其H股就经历过一轮大涨，最高达14.6港元；4月7日，紫金矿业公布A股招股说明书当日，其H股大涨11.58%，收于每股8港元。根据该公司2007年第一次临时股东大会的决议，本次A股发行价将不得低于紫金矿业A股招股意向书正式刊登前20个交易日其H股平均价和前一个交易日H股收市价的90%。由于紫金矿业A股招股意向书刊登前一个交易日H股的收市价为7.17港元，这也意味着紫金矿业A股发行价的下限是6.45港元，对应的人民币价格为5.81元。紫金矿业比H股股东更贪婪，7.13元的申购价格，超过了目前H股市场的报价。截至15日收盘，紫金矿业H股报收7.61港元，按照1：0.91的汇率计算，折合人民币6.925元，紫金矿业A股的发行价，超过了H股股价。

　　紫金矿业与H股股东联手准备剪A股投资者羊毛。

　　H股股东获利丰厚。2003年12月，紫金矿业发行H股的价格为3.30港元／股，随后经过2003年、2004年、2005年、2006年的四次转增股本，其H股的实际发行价降为0.33港元／股。但紫金矿业并没有依照5.81元的下限定价，而是进一步通过减少发行量、提高发行价的方式，将发行不超过15亿A股调整为14亿股，并将发行价定在6.88元以上，以满足H股股东利益的最大化要求，导致A股发行价比H股发行价高出20倍。

　　紫金矿业更不必说。丰厚到什么程度？其大股东新华都给新聘总裁唐骏的转会费10亿，其中4.5亿税费，其他部分为现金与股权，大部分为即将在A股上市的紫金矿业原始股份。之所以如此慷慨，是因为借重唐骏旗下公司陆续上市，这钱来得快。唐骏明确表示，将把紫金矿业集团股份有限公司作为首批重点上市公司，今后其他企业会陆续上市。如果唐骏没有资本运作能力，也许根本不值这10个亿。

　　紫金矿业在市场浮动、哀鸿遍野之际，开了一个恶劣的先例，给予A股投资者沉重的心理阴影：剪羊毛不分场合、不同时间，只要剪到，就是成功。做大市场容量的战略随时可以进行。并且，与H股投资者相比，A股投资者是天生的弱势群体。如果红筹股是这么个回归法，A股市场没有宁日。

　　也许有人会说，只要市场许可，高价发行有何不可？话说得不错，问题在于，目前的询价体系之不科学，让很多机构成了利益群体的托。如果政府制定一条规则，所有询价机构必须购买最低占公司发行总股份1%股权，才能让机构以对自己钱财负责的态度亮出真正的底价。我倒想看看，那时候这些机构会怎么报价。

　　□ 叶檀中财网