桂浩明：通胀阴影不去 股市行情难现(2)

　　通胀与增长矛盾尖锐

　　当然了，如果真要下决心控制通胀，也不是说就没有措施。以前在控制通胀方面最重要的经验，就是动用行政手段进行干预。现在，尽管市场条件已经发生了变化，但是行政调控的作用依然不能忽视，价格管制确实能够对通胀起到立竿见影的作用。

　　问题是，与通胀同时存在的，还有一个增长的问题。价格管制本身违反市场经济规则，其实施的结果，一方面是通胀控制住了，另一方面则是要牺牲经济增长。上世纪90年代我国控制通胀，在很大程度上是依靠行政手段，除了价格管制以外还包括实施非常严厉的紧缩政策，果然很快就使得高通胀的局面得到了扭转，稳定了人心，但同时，经济增长放缓，企业大量亏损，到后来连“保八”(即确保经济年增长8%)也成了问题。

　　很明显，在10多年后的今天，不能沿用当年的老办法。既要控制通胀，还要保证经济适度增长，这就构成了矛盾。

　　应该说，现在通胀与增长的矛盾还很尖锐。举个例子，房地产行业是调控的重点，这不仅仅是因为房产价格的过快上涨，间接地引发了通胀，同时也提高了人们对通胀的预期；而且对房地产行业的大量投入，会使得经济升温，也不利于治理通胀。但是，当调控措施加紧落实以后，房地产行业的资金链全面紧张，其正常运行就有问题了。

　　房地产这个增长的“火车头”熄火，就会影响到包括从金融到建材几乎所有的领域，并且直接影响到就业。有人很气愤地说：房地产行业要死的话，银行先死。其实，准确地说应该是整个经济都会受到打击。显然，这是要竭力避免的事情。所以，现在要提出在控制通胀与稳定增长之间保持平衡。无论从什么角度来说，这都是很难的事情，说今年是中国经济最困难的一年，这也是其中的一个因素吧。

　　值得注意的是，同样是面临通胀，像美国的政策导向是首先确保经济增长，避免衰退。所以，它就采取积极的财政政策和扩张的货币政策，包括连续的降息、减税、注资等等。而在中国，现在由于对经济增长的担心还不是太强烈，所以更关注于控制通胀，采取的是稳健的财政政策与从紧的货币政策。

　　由于国情不同，面临的主要矛盾不同，采取不同的政策是必然的。这样一来，在经济开放的背景下，中国治理通胀的困难就更大。反映在经济上，很可能会使得通胀的回落比较慢。反映在股市上，则会出现一段时间境内外的反向运行。

　　　股市运行仍受制于通胀

　　人们注意到，今年一季度经济运行数据公布后，有关方面对此作了一番解读。其中就提到，现在最重要的是要控制通胀。的确，如果按照已经公布的调控目标，2008年年度平均通胀率为4.8%(与去年持平)的话，那么在后三个季度的平均通胀就要控制在4%以下，现在看来十分困难。于是，人们也就只能得出一个结论：接下去在反通胀上动作仍然会很大。

　　前面就提到，现在全世界都面临通胀压力，特别是初级产品价格的大幅度上涨，在很大程度上已经影响到了社会稳定。与此同时，美国等国为了化解其内部的金融危机，采取了放任通胀的扩张性措施，这些都对中国控制通胀造成了很大的困难。国内的通胀，既有输入型的成分，也有成本推动型的特点，还有历年堆积的因素，因此需要综合治理。治理的过程会比较长，通胀的回落也会比较慢。而较大的反通胀力度，将对股市产生相应的制约。

　　中国股市的调整持续了很长的时间，股指已经打了对折。如果说在6000点的时候泡沫很大的话，那么到了3000点的位置，应该说估值比较合理了。但是，在这样的背景下，股市仍然没有稳住，特别是那些机构重仓的大盘蓝筹股，继续充当了下跌的主力。难道那些一直标榜自己进行价值投资的机构，在这个时候不再讲价值了吗？这倒未必。

　　原因在于，机构对通胀有着深深的担忧。因为如果通胀控制不好，股市也就不会有大的机会。如果采取强硬措施控制通胀，那么股市也就会受到更大的负面影响。如果手段相对温和一些，那么因为通胀的回落慢，股市的复苏也就会拖很久。在这里，人们不能不看到股市因为受制于通胀所遭遇到的被动局面。

　　当然了，现在股市的下跌，也有投资情绪以及投资心理上的原因，通胀只是其中的一个因素。为什么很多人到现在还在寄希望于政府干预？其实质就是想以政府的行政手段来影响股市的走势，提升投资者对股市的信心。应该说，这是防止股市超跌(在某种意义上现在已经出现了超跌)乃至崩盘的重要手段。在海外市场，这种手段的使用也是很常见的。

　　但问题是，假如高通胀问题不解决，经济发展遇到这一瓶颈，那么即便市场因为政策因素而有所好转，也不可能出现系统性的上涨行情。也许，这也是现在管理层对于出台一些被认为是“利好”的政策措施比较谨慎的原因。客观地说，在行情如此低迷的情况下，采取必要的措施来稳定市场，这无可厚非，也符合市场规律。但是，作为理性投资者，应该清醒地看到，只要高通胀的阴影仍然存在，那么股市就不会有真正的行情。