先找到股市价值中枢是最重要的事情

　　刘冬

　　比股市本身更纷乱的是各界对股市议论纷纷，大家都试图探清股市下跌的本源。

　　为什么各种声音纷繁无序，因为大家对于股市的价值判断已经失去标准。人的神经中枢不确定，行为就没有准则。一个股市的价值中枢不确定，所有的交易行为就失去了依据。

　　随着大盘一次次击穿人们的心理防线，年初对市场供需失衡的担忧已经演变成对经济前景悲观判断。按照“通胀无牛市”的说法，宏观层面面临的种种困境已经折射到股市当中。因为高通胀往往引发市场估值水平降低。而出口放缓、通胀及信贷紧缩，是大至中国经济，小至各个行业及各家上市公司需要共同面对的问题。事实上，进入2008年不久，一些券商就调低了上市公司利润增长的预期。

　　那么，在现实的市场环境下，寻找市场的价值中枢就成为对市场依然抱有希望的人们所要做的最重要的事情。

　　价值系统的紊乱成为困扰投资者的最大问题。中国石油上市之初就被分析师们“定”在了50元，随后一路下跌套住股民无数，分析师们也在中石油的估值中不断地“栽跟头”。虽然中石油两次与破发擦肩而过，从近50元的高价跌到了目前的17元左右，但依然还是有分析师不看好。

　　平安保险也是如此。从2007年3月开始到当年10月，7个月时间内其股价从43.53元上涨到最高的149.28元，涨幅接近200%；而从149.28元跌到48.3元，平安只花了5个月时间。48.3与43.53之间相差不大，而平安也正好走完了一年的上市历程，从起点回到了起点，但分析师们此时已经不愿意对估值妄加评论。

　　显然，在6124点透支成为中国股市估值无以招架泡沫论的时候不是好的股市，那么现实22.5倍左右的市盈率就一定是合适的价格吗？

　　上海证券报的一篇名为《市场估值体系紊乱局面亟待扭转》的评论文章指出，A股市场估值体系几乎到了崩溃的边缘，A股市场估值体系的紊乱主要原因在于投资人对于股票市场未来发展不确定性的恐惧，这个恐惧又因为股票筹码供给迅速增加而被放大。按照通常市盈率的概念，一年期贷款利率倒数就应该是一个相对合理的股票价格。但是，如果不囿于教科书上的股票价格学说去看市盈率水平的话，作为一个新兴市场，展望未来，随着时间推移，高估值的回归是不可避免的，只是时间还不能确定。现在股市回归具有投资价值的空间，那么未来我们又该如何把握？未来的市场是否应该是一个非暴利的理性市场？是否会是一个通过不断扩容维持理论上合理的市盈率？

　　早在2007年10月，中国证监会主席尚福林在昨日出版的《人民日报》上表示，目前资本市场中非理性炒作气氛依然浓厚，股市估值水平偏高，要做好风险教育工作。牛市欣欣向荣的时候，人们可以忽视所有的问题与缺陷，熊市则暴露“深水之石”。或许这正是进行反思、关注市场的长期基础制度建设的机会。

　　资本市场的根本功能是通过让投资人承担创新活动的风险来获取收益，但所有商品的价格，当然包括股票的价格仍然是由其内在价值决定的。也许只有当股民们真的能够以体现股票内在价值的价格购买到股票的时候，才是他们真正能够拥有稳健增长的财产性收入的时候。-

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