韩志国：中国的这轮牛市已经终结

　　2006年和2007年第四季度以前，我一直对中国股市的这一轮牛市持十分乐观的态度。2007年9月以后，我对市场的发展趋势开始变得谨慎。在这一年的9月23日，我发表了《四季度将面对牛市大考》的文章，认为从四季度开始，中国股市将进入一轮深度的调整过程。但在那个时期，我对股市的长期发展趋势仍然持相对乐观的态度，认为经过一轮深幅调整之后，股市仍然会再拾升势并且会再创新高，牛市的行情一直会持续到今年6-7月间结束。虽然我也曾预见到政府与管理层会在去年四季度以后再度出手干预市场走势，但我无论如何也没有想到这种干预的手段如此隐秘，干预的时间如此长久，干预的力度如此之大，以至于最终彻底改变了整个市场的预期。在今年年初美国次级债危机再度爆发、中国平安和浦发银行的再融资方案打开了中国股市的"潘多拉魔盒"以后，中国股市的发展预期就出现了逆转性变化，牛市的行情就一直处于岌岌可危的状态之中。在这个过程中，我一直呼吁政府尽快救市并对市场发出了严重警示。在股市击穿了4800点的调整底部之后，我对中国股市的发展趋势的看法就逐渐发生变化，越来越深地认为牛市行情已经渐行渐远，熊市趋势已经来临。最近一个时期，我与政府官员与业内人员的交流越来越多地集中在一个问题上：究竟还有什么因素能够支持中国股市继续走牛市行情？到目前为止，还没有一个人能够说出令我信服的哪怕是一个简单的理由。近一个时期以来我们反复研究和探讨所得出的基本结论是，中国股市的这一轮牛市已经走完，接下来的将可能是一个难以把握的熊市行情。由于还有奥运因素存在，因此不排除市场还有不断的反弹行情甚至反弹的力度会比较大，但所有的上涨都只能是反弹而不可能是反转，股改以来的政策失误所酿成的恶果最终仍将由市场和投资者买单，中国股市最危险的时刻将在市场的反复中最终到来。

　　从本质上说，我喜欢牛市而讨厌熊市，因为在中国股市没有做空机制的情况下，只有牛市才能给中国股民、中国股市乃至中国经济带来生机和希望。牛市迎新，熊市弃新，在熊市中什么事情都干不成，更不要说推动中国股市的制度创新与制度转型了；牛市化解矛盾，熊市激化矛盾，而中国股市的股权分置改革恰恰到了需要一个超级大牛市来化解内在矛盾的关键时期，没有牛市的预期和氛围，中国股民付出惨重代价的股权分置改革就很可能在市场的拾阶而下中夭折，这就会葬送中国股市乃至中国经济体制改革的长期希望；牛市有正财富效应，熊市有负财富效应，牛市能够让千千万万的人民大众加入到投资者的行列，从而更多地分享到财产收益，并且促使中国的资源配置机制从以银行作为资金分配的主渠道和资源配置的主机制转到资本市场的轨道上来，进而完成中国经济体制改革的最终跨越过程；牛市无人受损，熊市无人受益，牛市唤起了人民群众的金融意识，从而把更多的钱直接投入到国家的经济建设，进一步健全和完善了整个社会的财产关系和利益关系，财产规则与利益规则，并且形成了整个社会共振共赢的局面。无论从哪个方面来说，中国股市的这一轮牛市都来之不易，必须倍加珍惜和倍加爱护，没有牛市的持续和发展，就很难有中国经济发展的原动力，就很难有资源配置机制的根本置换，也很难有股权分置改革的最终完成。但令人遗憾的是，政府与管理层对中国股市牛市进程的承受力太低了，在全世界的政府都把牛市当作成就的时候，只有中国政府与管理层把牛市当作了一个巨大的包袱，从去年"5.30"开始，就对牛市的运行不断打压。长时期的不择手段的对牛市的压制，最主要的后果是逐步改变了整个市场的预期，并且造成了"政策市"的死灰复燃，这种预期的紊乱与国内外的各种负面因素交织在一起，最终导致了市场的崩盘走势，并且最终葬送了整个市场的牛市进程。