印花税该下调与救市无关(2)

　　税率下调正当时

　　我国证券交易印花税始征于1990年7月。作为一种调控证券市场手段，历史上曾经八次调整印花税。其中最重要的是两个阶段，一次是1997年5月10日，印花税税率由3‰调高到5‰；另一个阶段是从1998年6月到2005年1月，印花税经过三次下调至1‰，印花税成为在牛市和熊市中调整市场活跃程度的手段。

　　2007年5月30日，财政部十年来首次上调印花税，导致股市短期内激烈波动。而财政部在解释该政策举措时表示，“此举是为了进一步促进证券市场健康发展。”

　　“财政部提高印花税的初衷，是为了减少股市的投机行为，改变2007年‘5·30’之前狂炒垃圾股的不正常现象。然而，从市场其后的走势看，提高印花税并没有达到决策者的良好初衷。”业内人士表示。

　　进入2008年以来，A股市场持续低迷，导致投资者信心大减。在IPO、上市公司不断再融资的抽血式融资下，A股市场资金供需严重失衡，印花税的高税率更是令市场资金面雪上加霜。

　　统计数据显示，A股市场的存量资金在2008年1月份出现了七个月来的首度下降，以新股发行和以印花税及佣金形式流出的资金额，合计为766亿元。与此同时，月度的A股新开户数已经连续两个月徘徊在低量，1月份A股市场的日均开户数比去年高峰时段下降40%，场外资金流入量不容乐观。在资金流入量大幅下降的同时，印花税成为市场资金的一大负担。

　　在此背景下，众多专家学者纷纷呼吁内地股市调整证券交易印花税，以活跃市场，重振投资者信心。降低印花税对证券市场的实质作用主要体现在两方面：一是直接减少交易成本，二是交易摩擦的降低能够提高市场活跃程度，间接降低流动性成本。

　　降低印花税对机构大资金的效用远比中小投资者明显，普通投资者一般不会因为一两个千分点的成本改变交易频率，但机构却可能因此改变投资策略，因为大规模调整持仓结构，可以使持仓机构的成本更低，面临的流动性约束有望改善。

　　市场短期兴奋剂

　　对于印花税下调时机，市场也有不同看法。

　　反对者认为，A股市场换手率目前仍是全球之冠，此时通过降低印花税来救市尚行不通。如果此时下降，可能会进一步加大市场的投机氛围，刺激股市泡沫进一步膨胀。

　　一位基金经理认为，从历史经验来看，印花税上调与下降并不会改变市场的运行趋势。“交易成本的下降会在一定程度上起到活跃市场的作用，对于重新聚集人气，重振投资者信心有所帮助。但是，目前市场面临的问题错综复杂，并不是仅靠下调印花税就能解决的，印花税下调只会在短期内刺激市场反弹，不能改变市场长期运行趋势。”

　　他表示，下调印花税除了通过降低交易成本活跃市场气氛外，还会通过政策导向影响市场。就降低印花税对市场的信号作用与实质影响两方面看，还是前者大于后者，市场反应往往为政策市的即时反应，降税的刺激作用并不能长期持续。

　　1998年6月12日，A股印花税由5‰降至4‰，股指当周虽然小幅上涨0.68%，但之后一个月下跌了5.10%；2001年11月16日，A、B股交易印花税税率降为2‰，市场展开了一波小反弹，上证指数当月上涨3.5%，不过，这并没有改变市场长达五年的漫漫熊途，即使2005年1月再次下调印花税，A股市场依然是熊劲不减。直到股改启动之后，市场在制度性变革的推动下，才迎来了一轮长达两年多的大牛市。

　　“下调印花税只是一剂兴奋剂，药效持续时间很短。股市要想重新长期走牛，还需要外围环境、上市公司盈利、信贷环境等诸多因素的配合。”