韩志国：融资门后看股市 危机还是转机

　　●主持人：本报记者 支玲琳

　　●嘉 宾：韩志国(经济学家、北京邦和财富研究所所长、教授)

　　新闻背景：在刚刚过去的一个月里，上市公司像约好了似的，齐齐向市场抛出再融资计划。截至2月20日，已有44家上市公司宣布再融资预案，融资额高达2599.28亿元。而由“融资门”所引发的恐慌情绪一度令市场触底：权重股轮番跌停，上证综指一度失守4200点关口。一时间，“谁增发就抛谁”成为股市流行语。　　

　　面对空前的市场压力，日前证监会出面表态，指出再融资是实现资源优化配置的重要方式之一，但同时强调，绝不应是恶意圈钱的行为。昨天，阴霾多日的A股市场终于止跌回升———是习惯性的上上下下，还是速效救心的“昙花一现”？历经两年多的“狂牛”行情，而今的中国股市正处在一个微妙的关口上。　　

　　支玲琳：融资潮为什么会在今年集中出现，“融资门”是不是导致本轮下跌的主要原因？

　　韩志国：再融资对这一轮的股市下跌的确起了导火索和助推器的作用。但从大背景来看，现在的中国正处于一个大转型时期，而转型期市场经济的核心就是，从以银行为资源配置的主要渠道和机制，转到资本市场上来。因此，上市公司转向股市要钱，并不奇怪。可问题是，市场的资金面已经开始捉襟见肘了。　　

　　今年的股市所面临的扩容压力不容小觑。1月底召开的2008年期货证券监管会议，主要内容就是“扩容”，包括创业板、红筹回归、大型国企上市、非流通股解禁等等。很多人以为中国的股权分置改革已经完成了，实际上，现在所完成的还只是在法律层面，市场层面的还远未完成，因为2/3的非流通股还没有解禁流通。所以事实上，从今年开始，中国股市从一个市场变成三个市场的过程真正开始了，大规模的解禁将从今年开始。现在股市的流通市值是9万亿元，总市值是29万亿元，如果要在明年年底前将那2/3全部变成流通股，起码要扩容20万亿元。这是什么概念？也就是且不说创业板，不说IPO，不说上市公司再融资，仅作为内生性扩容部分的股权分置，就需要20万亿元的资金。要知道，现在居民储蓄存款不过18万亿元。因此，由“融资门”所反映出来的，是当前股市严重的抽血机制。资金、资本是现代市场经济中最宝贵、最稀缺的资源，这种资源要精心呵护，不要轻易流失和伤害。　　

　　支玲琳：证监会在日前的谈话中说到，过去一年里中国这种“较快发展的势头有其必然性和合理性”。可以说，这是一年来来自官方的首次对于牛市的肯定。这样的表态说明了什么呢？

　　韩志国：证监会的谈话是很有意义的，但表明态度后，还得有制度跟进。一方面，是要制止再融资的恶性发展；另一方面，要营造一个资金“不请自来”的理性进入机制。总之，牛市需要保护。不管怎么说，“牛市无人受损，熊市无人受益”仍然是真理。　　

　　有些上市公司并不具备支配巨额资金的能力，因此，管理层对再融资的审核一定要慎重，抬高门槛，避免对股市的健康发展造成冲击。像这次再融资的某家上市公司，去年首发不过区区300多亿元，仅仅一年未到，在还没有给投资者任何回报的情况下，就以四五倍之巨进行再融资。而且去年它在欧洲股市最高点进入，斥近200亿元人民币的巨资收购海外金融集团部分股权，如今账面亏损率高达20.32%。这是怎样的投资把握能力？再看另一家宣布再融资的企业，意图乃是补充其资本充足率的不足。我们不禁要问，股市有这样的功能吗？在再融资的制度设计上，我们还是太过于宽松，所以很难杜绝企业藉此恶意圈钱。