什么在怂恿大小非减持来扰乱股市生态圈(2)

　　这与西南证券张刚的观察不谋而合。

　　张刚说：“从目前来看，减持的多寡与业绩关联并不明显。有的业绩不错的公司减持得也多，有的业绩不好的公司也多有减持；但从减持行为的影响看，大部分减持多的公司，其市场表现就偏差。”

　　根据1月的减持情况来看，民生银行是被减持规模最大的上市公司，减持市值约为17.38 亿元，其股价也随之受挫，下跌了19.03%，是自2006 年4 月以来的单月最大跌幅；除此之外，春晖股份在1月31日发布了股东减持公告后，股价当日以跌停报收。另一家被减持的天茂集团也下跌了4.94%。

　　显然，投资者对减持行为表现十分敏感。

　　与流通盘大小无关

　　那么，减持是不是跟流通盘有关系呢？流通盘越大的减持的多还是流通盘小的减持的多？

　　记者按流通盘的大小抽取了几个样本比较：流通盘为121亿股的民生银行，解禁数量为68亿股，自解禁后至2008年2月28日减持数量为2.9亿股，减持比例为4.3%；再看流通盘为3.5亿股的大众交通，前面计算了其减持比例为98.5%；流通盘为7712.32万股的国药股份，解禁了822万股，自解禁后至2008年2月28日减持数量为135万股，减持比例16.4%；而目前只拥有3595.98万股的小盘股马应龙，解禁数量为1004万股，经其两次减持合计282万股，减持比例为28.1%。

　　从抽样的个案来看，减持的情况从流通盘的大小来看并无实质规律可循。

　　估值高 减持动力强

　　联合证券的研究报告表明，“估值水平越高，资本回报率越低，资本增值幅度越大，则减持动力越强；反之则越弱。”

　　从“大非”减持的分档统计数据来看，估值水平和资本回报率对于其减持的影响是明显的，PE 超过80倍以及亏损的减持份额占到了总减持份额的62.90%，而ROE(资本回报率)低于5%以及亏损类的减持份额则占到了总减持份额的43.58%。

　　而“小非”减持的的分档统计数据同样也表明估值水平(PE)的影响是显著的，PE 高于80 倍及亏损的减持数量占到了总减持数量的43.73%；但是资本回报率(ROE)的影响却并不显著，ROE 超过20%的减持市值甚至还超过了ROE 小于5%以及亏损的减持市值。

　　　联合证券认为造成这种情况的原因是由于2007 年股票市场过高的资本增值幅度，这使得许多“小非”股东选择了兑现眼前丰厚的既得利益，而放弃了长期实业投资的缓慢收益。事实上，对于那些不居于控股地位的“小非”股东，资本增值幅度很可能是影响他们减持动力的主导因素。

　　3月减持压力有多大？

　　西南证券的研究报告显示， 3月份涉及股改限售股解冻的上市公司有98 家，解禁额度为837 亿元，而2月份则为78家上市公司，解禁额度为1608亿元，解禁额度比2月份减少了771亿元，减少幅度为47.95%。

　　西南证券提示说，限售股持股比例偏低、股东分散、较多无话语权的小非流通股东的上市公司是值得重点警惕的对象。具体来说：

　　第一，从“大非”的控制权上分析，“98 家上市公司中，限售股包括国家持股或国有法人持股的有77 家。国有股比例在30%以上的有46 家，50%以上的有本钢板材、太钢不锈、东方锅炉、盐田港、五粮液、锦化氯碱等18家公司。”

　　因此，“这些公司可以适当卖出国有股，而不丧失控股地位，存在一定的套现风险”。

　　第二，着眼于“小非”的套现压力上，则“岳阳兴长、国投中鲁、海螺型材、深南电A、金龙汽车等公司的国有股股东所持股份未达到相对控股的水平”，所以减持风险不大；精伦电子、通葡股份等共20 家公司不含国有股，因此减持可能性较大。

　　第三，从套现价格上，“在98 家公司中，部分股东承诺最低套现价格的公司有21家，仅有精伦电子的2 家股东承诺最低套现价格低于目前的市场价格。余下20 家公司相关股东承诺的调整后套现价格均低于目前市场价格，已经没有约束力。昆明制药的第一大股东承诺最低套现价格与市场价格相对较为接近。”

　　此外，“如果上市公司业绩不佳、或价值高估，毫无疑问，持股比例偏低、无话语权的‘小非’套现的可能极大。”