不确定性市场环境下的弱势振荡

　　国际市场和国内市场诸多的不确定性是影响2月份市场的主要因素，我们认为2月份的股票市场是不确定性条件下投资者规避风险的反映，宽幅振荡作为其表现形式有较大的杀伤力。建议投资者以防御为主，关注受益于消费增长和人民币升值的行业和上市公司，如零售和航空以及市盈率较低的钢铁行业。

　　华泰证券 王佩艳

　　一、宏观经济：减速运行，不确定性增加

　　2007年我国的GDP增速是11.4%，比上年提高0.3个百分点，并创下自1995年以来的新高。至此，从2003年开始，我国GDP增速已连续五年达到或超过10%。国民经济继续保持平稳快速发展势头。从季度经济增长水平看，呈现出先扬后抑的态势，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，三季度增长11.5%，四季度增长11.2%。从总体上看，虽然中国经济仍处于高位运行，但是其放缓的趋势已经十分明显。但由于物价水平的高企以及供应紧张等因素，我们判断宏观调控短期难以放松。如果再考虑到国际环境导致世界经济放缓的风险，宏观经济放缓的程度和速度难以确定，宏观经济运行的不确定性大大增加。

　　1、投资贸易趋缓，消费独臂支撑

　　去年全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8%，加快0.9个百分点。其中，城镇固定资产投资117414亿元，增长25.8%，加快1.5个百分点。与2006年相比，2007年的投资增速总体来看比较平稳，波动不大。但从10月份以来，固定资产投资的增速在紧缩政策的影响下逐月走低。

　　下半年以来出口增速逐渐趋缓，而进口增速有所加快。去年8月份开始，出口增速开始小幅趋缓，而进口增速从10月份开始连续三个月加快，增速超过25%，超过同期出口增速，并拉动全年进口增速比3季度末回升了1.7个百分点。在进口、出口增速的这种变化影响下，贸易顺差增速由3季度末的69.4%迅速回落到年末的47.7%，回落21.7个百分点。进口、出口增速的这种变化是国内外多种因素作用的结果。国内因素来看，是加征出口关税、降低出口退税、降低暂定进口关税税率、取消自动进口许可管理等政策效果的体现。国外因素来看，作为我国的第二大贸易伙伴国和第二大出口市场，美国经济的减速带动我国对美国出口增长势头下降。8月份开始，我国对美国出口额累计增速呈持续下行态势，12月底降到了14.4%，同比下降了10.5个百分点。其中12月份的贸易顺差更达到了零增长。

　　但是在物价上涨以及收入提升的推动下，消费依然保持快速增长。2007年全年实现社会消费品零售总额89210亿元，比上年增长16.8%，提高3.1个百分点。16.8%的名义增速也是1997年以后的年度最高水平。从扣除物价因素后的实际消费增长情况看，我们计算的13%的实际增速较去年同期提高了0.3个百分点。消费增速的加快与城乡居民收入增速提高有关。去年城镇居民人均可支配收入13786元，实际增长12.2%，加快1.8个百分点，是2003年以来的最高增速。农村居民人均纯收入4140元，实际增长9.5%，加快2.1个百分点，是1996年以来的最高增速。

　　2、物价持续上涨，调控难以放缓

　　去年全年我国的居民消费价格上涨了4.8%，涨幅比上年提高3.3个百分点，4.8%的年度涨幅是1997年以来的新高。物价上涨问题成为市场关注的焦点之一。从结构上分析，食品类价格上涨是拉动CPI涨幅同比提高3.3个百分点的最主要原因。

　　考虑灾害性天气导致的供应紧张以及国际市场大宗商品价格维持高位，我们预计短期物价仍将维持较高的水平，针对物价的调控和对经济持续偏热的判断将导致调控难以放缓。