慢涨急跌是牛市调整特性

　　⊙阿 琪

　　2008年股市中的“第一场雪”来得比往年更早一些，也更猛烈一些。不久之前，人们在展望2008年股市的时候大多在揣摩牛市行情会以怎样的形式演绎，但在展望牛市的时候又都觉得心气不足，对行情演绎的模式更是稀里糊涂。现在好了，经过本轮急挫式调整的梳理之后，相信行情的基础更扎实了，行情的脉络也会逐渐清晰起来，新的投资性机会也将会陆续涌现出来。毕竟，目前还只处于2008年的年初。

　　市场流动性面临“立体式考验”

　　如果说美林证券的财务巨亏是全球市场“压死骆驼的最后一根稻草”，使得A股市场也难以幸免，再次提高银行存款准备金率则起到了显著的助跌作用。更值得关注的是，A股行情已经改变以往加息或提高准备金率就“越加越涨”的态度，这表明不管宏观调控是否真的改变了市场流动性，但至少说明之前一直乐观的市场预期已经开始动摇，这是一个不太好的信号。对于A股市场，自2006年牛市启动以来，市场最不担心的问题是市场的流动性，但现在来看，这个最不担心的问题却已成为行情的忧虑因素：（1）上半年推出创业版，年内或将推出股指期货，这意味着全年的市场资金要受到这两个新兴市场的分流；在行情中，创业版概念牵动的是小盘股，股指期货题材牵引的是权重股，而风格轮动的行情事实已经表明，当前市场资金量已经难以满足和纵容大、小盘股齐头并进。（2）今年2、3月份股改解禁和去年上市新股解禁的规模就分别达到4400亿元和5300亿元，这意味着以“大非”和次新股为主的存量扩容潮已经来临。此类股票对行情影响的一大特征是：在牛市行情中具有筹码锁定和利益输送的助涨作用，一旦行情转弱则有助跌作用。另外，在信贷规模高度从紧的态势下，拿出部分“大非”筹码套现来周转资金已经成为许多企业融通资金方法。（3）中国平安再融资1400亿元、中国铁建发审28亿股、中煤能源将发行15.25亿股A股等。这些意味着2008年股市的增量扩容潮也即将拉开帷幕，并且以新股发行、高价增发、红筹股回归为主的增量扩容压力还非常沉重。（4）次级债危机导致许多国际投行的巨额亏损，也必然导致这些国际性投资机构资金面的紧张，尽管新兴市场仍有利可图，但后院起火之后必然会促使部分国际资本回撤。以上这些因素，再结合已成定局的紧缩性调控环境，以及在股市财富效应降低且风险开始显现之后部分风险承受力弱的资金撤离，之前一直肆无忌惮的市场流动性面临多方位的“立体式考验”。

　　高价增发使投资信心不再“平安”

　　市场流动性的多寡是投资者信心高低的标志，前两年的牛市能运行得那么酣畅淋漓，超额的市场流动性功不可没。近期除境外股市共振、紧缩性调控加压之外，真正令市场感到沮丧的是中国平安的巨额增发，虽然之前上市公司高价增发的现象也屡屡出现，但一些小公司的增发不成气候，难以成为市场关注的重点，即使有像中信证券这样重点股票的增发，也大多被湮没在“没有最高，只有更高”的牛市行情中。中国平安的巨额增发之所以引起市场的轩然大波，因为它曾是“百元俱乐部”的一员、是沪深300的第8大权重股（增发后权重将上升到第5位）、是机构重配的指标股、增发全部面向市场公开进行与二级市场关系最密切，并且中国平安的增发计划公布在行情最为敏感的时候。因此，中国平安的巨额增发唤醒了市场之前一直忽视的一个问题：市场化再融资的渠道为上市公司巨额集资、大股东资产高价套现开了方便之门。按照中国平安的再融资计划，拟发行不超过12亿股，发行价不低于招股意向书前20个交易日股票均价或前1个交易日的股票均价，另拟发行分离债不超过412亿元，总筹资规模在1400亿左右。以此计划不难得出中国平安的增发价大致在82.33元左右，这个价格对应于一致性预期下的2007、2008、2009年公司业绩，市盈率分别是48.87倍、34.58倍、28.85倍。