首席分析师：不要人为地放大蝴蝶效应

　　不要人为地放大“蝴蝶效应”

　　桂浩明

　　“蝴蝶效应”是最近被引用得比较多的一个词，顾名思义，是指某地有只蝴蝶搧动了一下翅膀，结果却引发了远方一场山呼海啸。当然，这只是一个比喻，表明在现代社会中，发生在任何地方的事情都会传递到世界各个角落并在一定的条件下引起共振。时下，由于美国的次贷危机进一步蔓延，对中国股市带来了不小的冲击，人们把这个称为是“蝴蝶效应”的结果，应该说是颇为形象的。

　　美国次贷危机的影响确实不可小觑，虽然次级房贷本身数量不是特别大，但通过打包成资产支持证券之类的衍生产品，它就被成倍甚至成10倍地放大了，而且购买次级贷款及其衍生产品的不仅仅是美国的金融机构，欧洲、中东乃至亚太地区的金融机构也纷纷购买。所以，一旦美国次级贷款出现偿付危机，问题就会被迅速放大并蔓延到全球。最近，美国的几大投资银行相继公布了因为次贷而出现的坏账额，这刺疼了世界，各国和地区股市普遍下跌，亚太地区更是形成了“小型股灾”。在经济全球化的大背景下，中国也不可能完全置身于次贷危机之外，事实上，在周边市场大幅下跌之后，沪深股市出现相应的调整恐怕也是避免不了的。

　　不过，从近期沪深股市的表现看，美国次贷危机所引发的“蝴蝶效应”似乎被过度放大了。平心而论，人们对美国次贷危机的担心无非是这样两条：其一是金融机构因此出现大量坏账，导致其经营能力下降，其股票大幅下跌；其二是因为危机的爆发影响经济的发展，引发衰退。就金融机构坏账来说，现在已经出现，虽然还不知道其规模究竟有多大，但相当大的部分已露出水面，不至于引发全面的金融危机。现在世界各国的央行都在向金融机构注入流动性，免于它们陷入支付困境。至于经济衰退，这是有可能的，但到底幅度有多大，恐怕还很难说。在美联储连续降息之后，衰退能否得到控制也是一个有争议的问题。而就以上这两点来说，前者与中国经济没有太直接的关系。后者可能会对中国的外贸产生一定的影响，只是这种影响现在还难以量化。在这种情况下，预期中国经济发展会遇到某些新问题(如出口增长放缓等)是有理由的，但这未必会导致经济大规模滑坡与股市全面下跌。人们注意到最近沪深股市中银行股跌幅很大，唯一可解释的理由是美国银行股的大幅下跌，但美国的银行因次贷危机出现亏损，中国的银行大多还保持着50%乃至更高的增长率，两者完全不可同日而语。很显然，此刻中国银行股的下跌没有太多的道理，只能认为是市场情绪化所致，或者说是“蝴蝶效应”被人为放大的结果。

　　当然，人们不能因中国的特殊国情而无视美国次贷危机的影响，但同样也没必要无原则地夸大次贷危机的影响。从理论上说，“蝴蝶效应”要能起作用，关键是在传递过程中出现了增熵现象。如果增熵现象是自然形成的，“蝴蝶效应”就是必然的。但如果是因为人为的因素搞出来的，这样的“蝴蝶效应”就是非自然的。回到股市的话题上，现在人们要注意的是不要人为地放大美国次贷危机的影响，让“蝴蝶效应”无休止地蔓延，危害正常的金融秩序与投资心态。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　在“绿盘”中寻找“红色根据地”

　　李志林(忠言)

　　面临近期美国次贷危机愈演愈烈，引发美股和全球股市下跌的情况下，笔者认为应该正确看待中国股市，维护中国股市的稳定健康发展。

　　先来看美股，美股也不是跌板一块，虽说道指持续暴跌，但由于在美国上市的中国概念股跌幅相对较小，周四开盘全线飘红，算得上是“绿盘”中的一块“红色根据地”。

　　继而看港股，恒指因与美股联系紧密，本周前三天下跌了2400点，但H股的根基在内地，跌幅相对较小。本周三下午恒指反弹5.94%，国企指数则反弹7.25%，H股也有望成为“绿盘”中的“红色根据地”。

　　再来看中国内地股市，虽然因H股间接地受到美股暴跌的影响，但中国内地股市的背景和美股截然不同——经济增长11.5%，次级债贷款不存在，金融业完好无损，银行股业绩涨声一片，人民币加速升值，投资保持平稳，注资、整体上市将为上市公司带来外延成长性，中国资本市场迅速发展，市场运行基础进一步夯实，投资者数量快速增加，资本市场逐渐成为全社会重要的财富管理平台。中国内地股市可谓是全球股市一片“绿盘”中风景这边独好的“红色根据地”，完全可以走出不同于美股的独立的牛市走势。

　　面对股指气势汹汹的下跌，笔者认为这只是暂时的现象，基金抛大盘股不是清仓离场，而是调仓到中小盘股中去；指数的下跌、大盘股泡沫的挤压、平均市盈率的有效下降，反而能强化市场的“慢牛”特性，增强市场的安全性和可操作性，拓宽中小盘股的运作空间。笔者还是强调去年年底以来的几句老话：2008年是“指弱股强”、“非指数化投资”；市场的风格指数已经转换；首季的机会在一二月，一二月的机会在中小盘股；轻指数，重个股；轻大盘股，重中小盘股；轻内生成长性个股，重外延成长性个股；压指数，扬个股。中国内地股市的牛市性质不会因美国的次贷危机而改变。

　　把高成长的中小盘股作为“红色根据地”，抓住了投资中小盘股，并通过其连年的股本扩张而实现高盈利的真谛，已为中国内地股市十七年的历史所证明。据媒体统计，现7元多的申华控股，复权价高达6.95万元；有4只股票的复权价超过1万元；万科、深发展、苏宁电器复权价超过1000元，格力、福耀、敖东、国电、美的、五粮液的复权价超过500元，有233只股票的复权价超过100元。可以说，中长线投资高成长的中小盘股是一条暴富之路，这是现在一上市就是“航空母舰”的大盘股所望尘莫及的。对这样的“红色根据地”，广大投资者有何理由不进入？

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)