底部初现 冬播时机来临

　　文/本刊记者 张峭莲

　　从10月16日最高的6124点，到11月22日的4969点，在一个月的时间里，沪综指已下跌愈1000点，在刷新了沪综指九年单周最大跌幅纪录的同时，也让大盘指数跌破5000点整数关。看着大盘一泻千点，许多股民感到恐慌。然而从股市大盘最近的运行轨迹来看，11.8的跌幅和此后的惯性下探已造成了技术图形很大的破坏，使得大盘开始了进入了以修复技术指标为主的震荡整理阶段。天相投资顾问认为，近期大盘的调整压力，更多来自于市场结构性分化，本轮调整已演变为中期调整，并且认为大盘调整过后，还会再创新高。

　　尽管有投资机构认为股市仍会不负重望创出新高，但近期市场震荡格局仍在持续，并跌穿了人们的心理整数关5000点，前景迷雾重重，中石油计入指数以及股指推出的预期，都让投资者开始谨慎起来，以往一掷千金的豪气也荡然无存，市场气氛一片低迷。而另一方面，对于一些基金经理及券商来说，此时正是建仓良机。因为根据沪深股市十几年来股价波动规律表明，不管牛市还是熊市，春节过后第一周或第一个交易日，其股价上涨概率明显高于下跌概率，持好股过冬的选择被实践证明是正确的。基于此，多数投资者认为，年末行情风险与机会并存，但牛市仍在，机会仍大于风险。

　　年末股市潜藏暗礁

　　“今天股市跌了270点，我的股票市价缩水4万多！”这样的场景常发生在我们身边的股民身上，同时也被多家媒体写进股市大震荡的众生相当中。近日来，连续的震荡彻底让前段时间被热情冲昏了头脑的股民们冷静下来，重新审视股市中的风险。

　　1、上证指数将不能做为投资参照

　　股市震荡下挫，市场迷障重重。权重股歇脚了，而当前的热点板块也多为“一日游”，热闹一天随即换画。股指的犀利下探，这是股民们唯一能看清晰的。然而“股指”这个被股民们称为投资“风向标”的东东，也被叫嚣着“失真”了。这好比身陷迷障中却又丢失了指南针。

　　进入牛市以来，沪深两地证券市场指数屡创新高。10月16日，上证综指轻松跨越6000点。与此同时，一些中小股民“赚了指数不赚钱”，引发市场“股指虚增”、“股指失真”的议论。随着大盘股的密集回归更加速了股指的失真。据粗略统计，上证指数10月份上涨195.69点，涨幅为3.52%，而当时前十大权重股中涨幅超过10%的就有工商银行、中国石化、中国人寿、中国银行、招商银行、交通银行、中国远洋等7家。按照它们的权重计算，当月仅这7只个股给上证指数的贡献就已经达到约480点，也就是说，如果消除这7只权重股的影响，其余800多只个股对上证指数的影响约为负285点。

　　“蓝中巨子”中国石油于11月19日计入上证综合指数及其分类指数，其在上证综指中的权重占比超过25%，市值超过深市所有股票的总和，分析人士指出，未来股指“失真”现象将进一步加剧，股民赚了指数不赚钱的现象也将更加突出。与此同时，“二八现象”也将变得更加频繁。

　　由于上证指数的权威性、投资者的交易习惯等因素，股民在投资股票时都会以综合指数为参照系。虽然指数涨跌与投资者个体的投资收益没有必然关系，但与投资者整体的投资收益有很高的相关性。以沪深300为例，由于其代表了沪深两市70%左右的可自由流通市值，如果沪深300指数上涨，那么至少持有这70%可自由流通市值的投资者中，赚钱的投资者的资金总量肯定大于亏钱的投资者的资金量。因此，失真的股指会直接影响投资者对市场的判断力，带来一定的风险。

　　2、股指期货推出可能透支未来预期

　　股指期货登台的时间表已经初定。中国证监会主席尚福林表示，证监会将在明年初推出股指期货交易。A股市场进入牛市，作为重要的外生因素，股指期货的推出会刺激股票市场走强。股指期货不改变现货市场的趋势性走势，但当股指期货在牛市初期推出，一般会增大股票市场波动性。

　　在研究了多个境外市场的股指期货上市后的情况发现，标的指数成份股的波动性和非成份股的波动性的差异会比之前显著，成份股的波动性比非成份股的波动性大，成份股的平均报酬比非成份股的增加明显。简言之，股指期货上市使标的指数成份股和非成份股市场表现的差异性增大。股民在投资时，可能要更加关注股指期货标的指数的成分股的投资机会。

　　在研究日本、韩国以及中国香港和中国台湾等在推出股指期货前后的市场表现，发现无论在熊市与牛市，阶段见底后“先扬后抑”的规律极为明显。从目前大盘跨年度波动的趋势看，在股指期货上市前后，也极可能遵循见底再先扬后抑的规律。因此，有机构表示担心 ，如果在股指期货推出前过度炒作指数，那么推出后带来的一轮疯涨，将会在一两个月内透支未来几年的行情，这样反而对市场今后走势不利。因此，股指期货的推出，在加大对A股市场波动的同时，也间接加大了股民的投资风险。

　　风险兑现机会来临

　　进入10月以来，各基金公司开始陆续发布四季度投资策略报告。综合各家报告来看，基金公司普遍认为四季度大盘震荡持续，同时看好明年A股市场的表现。

　　有券商认为，如今整体上，股市由落袋为安的止赢阶段转为割肉出局的止损阶段再进入逢低建仓的筑底(或错杀)阶段。而大多基金经理认为，11月或见到本轮调整的低点，可是5000点的牛市大底不会破，投资者应该把握住大跌带来的最佳“冬播”的建仓机会，而未来三个月将是建仓良机。

　　1、跌破铁底，风险释放

　　尽管大盘失守5000点，但众多机构表示，指数探底或将完成，风险正逐步减弱，机会也随之来临。更有机构认为，破5000点是年末行情调整的目标。

　　德邦证券表示，国内A股本身估值的偏高和外围股市对国内股市的影响加上油价上涨等不利因素的影响是造成大家恐慌和股市大跌的主要原因，市场在跌破5000点后，市场的风险相对减小很多，立足于未来半年或更长一点的时间段，5000点下方风险显著减少，但短中期市场难有机会。

　　远东证券认为，跌破5000点应该是年末行情调整的目标，该整数关口的下方的动态市盈率逐步回到合理的位置，2007年平均市盈率在40倍以下，2008年平均市盈率在30倍以下。因为目前马上进入到2008年，那么，30倍的市盈率水平应该是市场普遍可以接受的估值水平。所以我们认为市场阶段性的估值风险在下跌中得到了一定的释放。

　　投资者可以相对积极地看待跨年度行情，一方面是因为市场底部逐渐凸显，另一方面市场将形成新的投资主题年报业绩浪。因此，接下来迎来反弹行情概率较大。

　　2、每年年末都是建仓良机

　　关注中国股市走势的投资者会发现，中国股市有个奇特现象，那就是行情最低迷时期往往集中于下半年，或者说更多地集中于年末。自从1995年中国股市真正企稳，1996年开始了一个上行趋势，此后年末行情的低迷一直困扰着这个市场。从已经走完的行情来看，自1995年至2001年，六年间只有1996年、2000年和2006年股指在下半年的半年K线是收阳的。而且，就算1996年和2000年这样历史上的大牛市，也是在接近年末才进入一年中最重要的时期，也是走势最差的时期。

　　对于“年末情结”，多数分析师指出主要有两个原因：一是必须过“年关”。我国会计制度以年为单位分期，股市行情在很多情况下与上市公司的信息披露相配合，三季报后面临信披真空期，在这种情况下往往形成一种特有的走势，即进行冬季休整，准备发动春季攻势，市场称之为“年报行情”。二是年末资金面偏紧。大部分资金拆借以年度为计划，到期集中在年末，尤其对于一些私募基金来说，一般“年”比较难过。这种习惯思维被投资者进一步“市场化”，加之年末机构的心态趋于保守，更加强化了这种走势特征，市场整体资金面进一步偏淡。

　　综合来看，多数机构认为，目前股市调整，与近一年来的每次调整，并没有什么本质的区别，只是股市站得更高，风险更大。由于支持牛市的基本因素没有改变，牛市不会就此终结，牛市趋势仍然可以信赖。

　　而从历年来跨年度的股市行情来看，这种“年末情结”总孕育着新机会。根据1996年至2007年这12年我国证券市场的数据显示，但凡在11月、12月、1月期间建仓的投资者，有10年都取得明显的投资收益(表一)。数据显示，除了2001年、2003年外，其它10年股指在跨年度迎来“开门红”。特别是自2004年以来，股指已是连续四年出现上扬。至去年股指更是创历史新高。

　　2007年的第一个交易日，两市大盘先抑后扬，双双收红。节后行情并未因存款准备金率上调而下挫，持股过节迎接了一个艳阳天，早盘震荡消化了政策性利空的影响，普涨格局非常明显，盘中多个板块全线扬升，个股行情更是演绎疯狂，涨停个股达223家，涨幅在5%以上个股比比皆是，受其影响沪指昂首站上了3000点，并刷新了历史新高。

　　统计历年两市股指在春节后第一个交易日的表现，可以发现，股指多维持上升格局。一是在12年的春节行情,有10年的行情走势在春节前是收周阳K线的，二是12年中只有2年节后是低开的,其余均是高开的。2000年、2002年均出现了大幅高开走势,甚至在1996年、1997年和1999年的高开还带来了当年的牛市行情。三是在春节过后的数月内均能够见到当年的最高点。换言之,即使是在行情相对平淡的年份,春节过后大致3至4个月里基本上能够出现一波级别或大或小的反弹行情。因此，按照历史的经验来看，年后的做多趋向不容质疑。

　　(表一)春节后股指多上行

年份	行情	涨跌
1996年	比年前高开30.42点，尾市以最高点602.02点收盘，交易量是前一个交易日的3倍。	涨
1997年	收出了18个点的阳线。	涨
1998年	股指年前收盘1222.91点，年后第一日跳空高开于1257.99点，报收1248.04点。	涨
1999年	上证指数以1092.15点略微高开，行情以震荡整理为主，终盘报收于1097.97点。	涨
2000年	沪深两市大幅走高，其中，上证指数上涨9.08%。	涨
2001年	年后的第一个交易日出现大幅下跌的走势。上证指数下跌2.79%。	跌
2002年	由于受第8次降息等诸多利好的刺激，股指从节前的1506点高开至节后的1540点	涨
2003年	上证指数以1499点跳空低开，最终下跌1.31%。	跌
2004年	大盘承接上年年底的涨势，节后首日高开高走，最终收报1628点，到4月达到1783点高点	涨
2005年	上证指数以1278点收盘，较上个交易日上涨11点。	涨
2006年	年后开门红，上证指数较节前最后一个交易日上涨29.58点。	涨
2007年	两市大盘双双收红，沪指站上3000点，涨停个股达223家。	涨

　　3、奥运临近的政府暗示

　　奥运进入倒计时阶段。而股市作为经济的晴雨表，自然也会受到奥运经济的影响。从以往的奥运会，各国股市都在奥运当年创出阶段性行情甚至是历史行情的新高。如澳洲股市在奥运会开幕前夕，标普/澳证 200指数突破3300点创历史新高；韩国汉城奥运前期，韩国KOSP指数突破700点，当年收盘在907.2点，全年涨幅高达70%。

　　目前，面对大盘失守5000点，许多人不知所措，纷纷大喊熊来了熊来了。然而，他们忽略了一个决定明年牛市的重要因素——2008奥运会。从历史来看，过去6届奥运会中，东道主国家的股市涨幅从19%到185%不等。因此，随着奥运的临近，中国股市必然具有极强的政府暗示，即在奥运前保持牛势格局。

　　表二：过去六届奥运会东道主国家股市行情

　　

时间	股市行情
1984年美国洛杉矶奥运会	会前18个月美国标准普尔500指数上涨26%
1988年韩国汉城奥运会	会前18个月韩国KOSPI指数狂飙185%
1992年西班牙巴塞罗那奥运会	会前18个月西班牙IBEX35指数大涨33%
1996年美国亚特兰大奥运会	会前18个月美国标准普尔500指数升45%
2000年澳大利亚悉尼奥运会	会前18个月澳大利亚AS30指数涨19%
2004年希腊雅典奥运会	会前18个月希腊ASE指数升32%。

　　综上所述，我们认为现在这个时候，大盘离底部已经不远了。因为此时，80%左右的股票价格跌幅已经在一半左右，处于跌无可跌之境地；大盘股也已经连续调整，调整的幅度也有30%以上，这些基金重仓入驻的股票，存在着强烈的反弹要求。另外，目前人民币升值的幅度在不断加快，不断创出新高。本币升值，股市上升，已经被周边国家和地区的实践所证明。人民币升值是这一波大牛市最坚强有力的基础，基础不变，股市就此走熊的可能性是不存在的。由于美国股市下滑，国际资金对亚洲股市青睐有加，面对全球热钱的不断涌入，中国股市一直下跌的可能性并不大。

　　我们对跨年度股市行情预测是：11月份残酷；12月份更残酷；而至明年1月份会很美好。而现在正是最考验广大投资者信心与耐心的时候，再忍耐一下，黑暗过后，黎明不远。

　　导读：市场行情进入阶段性调整已经超过30个交易日，大盘沪指在5000点盘整。由于中国石油计入指数，目前具体的点位已经逐渐失去决策意义，具体的行情还需要看定具体的行业和板块。在大盘深幅调整20%以上之后，市场作空动力也逐渐得以释放，投资者关心的是后市的稳企上扬也因为下跌带来新的机会。从中国市场长牛的基本面来看，人民币升值以及国民经济的持续增长，仍然是中国市场主导的发动机，分析人士确信，在跨年度行情中，大金融、大消费和大能源将成为市场峰回路转的三大引擎。