持股过节还是持币过节

　　□老乐

　　5500点横亘于前，A股近来在强势中也显出更多的犹豫。同时，基金的申购热也稍有减缓，从净值走势看，一些基金明显有策略性减仓的迹象。国庆节将至，“持股过节还是持币过节”这样一个老话题又开始为投资者所关心。其实，市场的分歧不在于国庆长假中会发生什么意想不到的事情，从9月份以来消息密集公布的市场影响看，现在的市场还未到临界状态，就算有涉及市场的消息，一般既成不了压垮市场的最后一根稻草，也成不了燎原的星火。

　　A股市场存在泡沫已为多数的市场人士所接受，人们现在更多讨论的不是有没有泡沫的问题，而是泡沫有多少的问题。当然股市存在泡沫也很正常，有泡沫不等于泡沫的破灭。撇开估值讨论的口水仗，其实结构性的流动性过剩是A股市场泡沫产生的根本原因。国内现阶段的流动性过剩是结构性的，主要集中在资本市场和

房地产市场，由农产品涨价带动的CPI新高，只是这种结构性流动过剩的一个副产品。其实在国际市场上，流动性过剩也是制造泡沫的罪魁之一，但这种过剩的流动性也可能在短期消失得无影无踪，不久前美国次级债危机就是这方面一个活生生的例子。

　　那么，这种结构性的流动过剩短期内会不会改变呢？这取决于中央总体的货币政策，其影响远超出股市领域。国内经济现在面临着两种压力，一是对内的流动性过剩，二是对外的

人民币升值。过强的流动性引发股市、房市的泡沫，引发CPI同比持续创新高。实际的负利率和人们对通胀的高预期，使小幅加息一类的货币政策作用显得很迟钝，也使人们对国债热情不再，热衷于把钱投向股市、房市。近来的基金热，主要就是靠储蓄资金支撑的。如果要控制流动性过剩，那么就得继续加息，执行更加紧缩的货币政策，但其结果会使人民币升值的压力更大。周三，美联储宣布降息50基点，这是美联储自2003年6月以来首次降息，同时贴现率降低0.5%。美联储的大幅降息，使人民币升值压力加重，

宏观调控要在控制通胀和缓解本币升值间找出一个两全其美的办法，的确是一件难事。

　　从整个下半年系列政策出台的情况看，解决国内过剩的流动性问题显然是政府摆在第一位的工作。现在市场上流行着一种观点，认为在本币升值和实际负利率的背景下，股市走牛是不会改变的，因为股市走高也是一种资产价格的重估。这是一个似是而非的观点，因为它是描述性的，而非量化的。其实，A股市场的资产价格已经在透支未来了。

　　如果以上的分析基本可以成立的话，再回到持股过节还是持币过节这样的小问题上，就不难作出适当的选择了。持股是为了更多的获利，持币是为了避风险或逃顶，然而风险并不是只存在于节日，所以仅仅为了一个长假去持股或持币都显得无足轻重。投资者应该知道这样一个简单的道理：一个牛市真正的底和顶通常只有一个，它可遇而不可求。也许节日里投资者真正要考虑的，是如何将自己的资产配置风险降得更低些。

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