美国次级债危机对中国的影响：微妙而深远

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　　美国次级抵押贷款市场出现信贷危机， 是由于美国金融机构向信贷记录不佳的购房人士提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人，这些按揭抵押债券被称为次级抵押贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美联储连续17次提息，利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。加之同期美国住房市场开始大幅降温。很多贷款购房人无法按期偿还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次级债危机不断蔓延至全球金融市场。

　　危机中的“中国坚挺”

　　-本刊记者 林鹰

　　“一枝独秀”能秀多久

　　“感谢上帝，还有中国！ ”一位美国机构投资人在他的投资日记中写道。 在美国次贷危机引发“9·11”后最大金融危机， 欧美股市接连狂泄之时， 中国股市的一枝独秀令人侧目。 然而自8月9日以来欧、美、日、澳大利亚等世界各地央行多达3000亿美元的巨资救市举措似乎回天乏术。 在此情况下，世界银行研究部研究员邹恒甫近日在其博客上连续提示应警惕中国股市的震荡风险。 他认为，美、欧和东亚股市正越来越快地影响

中国经济、政治、军事、外交等各方面， 这种影响将日益反映在股市和进出口贸易上。 ”8月17日，香港、日本股市遭遇重挫，沪深两市亦在连续两天回调后呈现加速下跌之势，令人深忧。

　　中资银行极力撇清(轻)干系

　　美国财政部近日披露的数据表明，2006 年6 月30 日前的12 个月里，中国机构购入的按揭证券剧增，总额已达1075 亿美元。 据报道，或有中行、建行、工行、交行、招行及中信银行6 家中资银行卷入次级债危机，其中中行亏损最大。不过，就在中资银行被曝卷入危机的第二天，8 月8日，A股市场上的中行、 工行强劲上涨。8月11日，新华社发表《证券市场健康稳定发展》述评，此举被有关人士解读为 “是对美国次级债问题是否将拖累中国这种普遍担忧的一种澄清”(参见本期“高端视野”)。就在中资银行纷纷表态， 撇清(轻)与次贷危机的干系之时，财经评论人叶檀指出，“保护工行、中行的是国内资本市场，在国际评级机构提出疑问、香港股价大跌的时候，是国内市场在力挽狂澜”、“他们要为国内劳动者辛苦创造的诚实货币负责，而不是以损失不重来一笔带过。 ”以下为相关银行的最近表态。

　　招商银行：8月13日， 行长马蔚华表示，“我行已在此危机出现前，将所有有关美国次级房贷债券的投资进行了了结……我行不存在某些境内媒体报道的‘在美国次级债危机中，招行亏损额达1.03亿’这一事实。 ”

　　中国银行：8月14日，新闻发言人王兆文表示，某媒体称“在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5 亿元”这一报道毫无事实依据。此前副行长朱民曾表示，预计损失约为数百万美元。

　　工商银行：董秘潘功胜表示，该行涉及的次贷资产金额微不足道，不会影响该行利润，并强调该行目前没有投资美次贷债券或其他相关债券。交通银行：发言人透露，该行投资组合所持美国次级按揭的证券，均为AAA最高评级。 相关债券占整体投资组合比重并不高，故不担心是次美国次按风暴将对交行构成影响。

　　建设银行： 表示所持的次级按揭债券数量不多，不会对业绩构成明显的影响。

　　中信银行：董秘罗焱称，该行没有涉及美国次级债业务。

　　红筹回归或将推迟

　　由于目前情况并不明朗， 各银行甘苦自知。 倒另有一情况值得关注，英国《每日电讯报》8 月 13 日发表《上海将无视次级债贷款市场危机引发的担忧》一文，文中表示，中移 动、建设银行、中石油都在密切关注上海证券交易所的行情。 “熟悉有关情况的人说，3 家公司将继续监督市场条件， 而且如果环境明显恶化，它们准备推迟上市。

　　危机的警示

　　-本刊特约作者 王强

　　美国次级债危机是一连串事件。房贷机构新世纪金融公司今年2月发出盈利预警的时候，市场反应并不灵敏， 但当到4 月该公司申请破产保护时候，市场才逐步承认事实的严重性。 进入夏季以来，美国几大房贷机构相继申请破产，与之构成交易关系的市场机构如投行、对冲基金等纷纷采取措施，化解风险。近日，美日欧三大央行更是纷纷释放流动性，以缓解由于房贷次级债券信用危机而来的金融机构收紧货币所导致的该市场流动性缺乏。从更广泛的意义上讲， 次级债危机只是市场信用危机的一个方面。如果投资者信心遭受打击， 那么，公司债、垃圾债券以及信用卡债等高风险高收益类债券衍生品市场面临的挑战或许才刚刚开始。

　　根据大摩的估计，6家中资上市银行也不同程度地卷入了这次次级债危机。 虽然相关机构立刻出面澄清，但事件的最终影响会在之后的年报中显露。由于房贷的长期性，决定了它对金融机构的信息传递机制会延续很长时期。目前显然无法判断还会有多少购房者会在两年期固定利率到期后宣布破产，因此，这次危机对美国金融市场的最终影响目前恐怕还无法断定。如果情况进一步恶化，金融市场的波动会反过来影响实体经济； 美国经济感冒，全球都要打喷嚏； 若美国经济陷入衰退，对于我国这样一个与美国经济关系密切的外向型经济体来说，将是一个不得不面对的挑战。

　　大洋彼岸的信用危机，对我国经济有什么影响？ 以我个人之见，至少可以从以下几个角度进行反思。

　　第一，美国次级债危机的直接影响，主要在于投资该类债券的中资机构。虽然6家中资银行是否卷入其中以及具体金额不得而知，但如果传闻属实，则遭受损失是必然的。 这些损失必然影响其公司利润，从而影响股票价格。人为的托市行为特别是社论托市的行为，只会使缺乏判断力的投资者在谎言被揭穿后摔得更惨。

　　第二，这次危机为国内目前火爆的住房按揭贷款泼了一瓢凉水。

房价疯涨，经济过热，必然会促使央行提高利息。 这样，以后的付息成本会越来越高。 而对银行而言，房贷作为长期贷款，资金缺乏流动性，如何转移信贷风险是必须面对的问题，

资产证券化是信用管理的基本工具。国内银行应该以此为契机，积极探索符合我国实际的风险管理方式。

　　第三，企业进行海外投资时如何兼顾收益性与安全性。次级债以高收益高风险为特征，中行、工行等投资机构在缺乏合理风险规避机制的情况下，投资美国高风险资产，导致“踩雷”受损。目前，即将成立的中投公司以及不断加入合格境外机构投资者队伍的证券公司、保险公司、基金公司等，都雄心勃勃地打算到国际金融市场淘金， 如何避免类似的风险，是这类机构必须高度重视的问题。

　　第四，对国内股市的影响。 从短期看，由于国内股市相对封闭，受海外市场的影响比较小。而目前涉及次级债危机而利益受损的也都是以国家信用为基础的国家绝对控股的银行，因此，对股市的直接影响不会很大。 从长期看，次级债危机若导致美国经济陷入衰退，那么势必影响我国出口企业， 进而影响其利润和股价；而从另一角度看，美国经济衰退会导致美元贬值，本币相对升值，吸引境外资金流入，能在一定程度上减轻对国内股市的冲击。

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