熊真的来了吗

　　《财经》特约记者 胜寒/文

　　某种意义上，这仍是一场华尔街与美联储之间的心理博弈。因为避免道德风险的考虑，联储不愿向金融市场让步；而市场则步步紧逼，以越来越高的心理预期来压迫联储的政策决策。真正令人担心的是，在图穷匕见之时，华尔街发现：原来伯南克是铁了心的不会降息。那时，可能“熊”就会真的来了。

　　【网络版专稿/《财经》杂志特约记者胜寒 发自美国华盛顿】在迷信“牛市”文化的华尔街，居然有一家以熊命名的顶级投行(贝尔斯登英文名为Bear Sterns，香港译名为“熊士登”)，真是一件不可思议的事情。而这一轮以贝尔斯登引发的次级房贷风暴，似乎正在把美国金融市场引向看不见底的深渊。投资者最关心的问题就是，熊真的来了吗？

　　熊的脚步

　　8月16日(周四)美东时间下午1点，纽约证交所的交易员们已经真真切切感到了熊的脚步和呼吸。在他们面前的屏幕前，指数象铅坠一样直落：道琼斯曾在开盘一小时内损失100 点，1点时跌至12544 点，狂泻343点；S&P 500 同期重挫120点。毕竟，这两天太多的坏消息传来，以至于抛售成了压倒性的市场选择。

　　——自7月19日站上14000点后，道指“跌跌不休”，终于在周三跌破13000点的心理关口。相对一个月前的高点，道指、纳指和S&P500三大指数跌幅均已超过10%。在美股带领下，环球股市纷纷跳水。周三，伦敦FTSE100下降3.05%，德国DAX跌1.86%。亚洲股市中，日经跌1.99%，恒生下降3.3%，就连似乎“与世隔绝”的中国大陆股市也应声而跌，沪指以—2.1%报收。

　　——在债券市场上，机构者抛售企业债和房屋抵押债券购入美国国债，甚至抛售长期国债，抢购3个月和6个月的短期国债以回避风险。10年期美国国债的利率由4.72% 降至4.60%。在投资者避险行为的驱动下，市场利率倒悬——一个月前，一年期和3个月的LIBOR利分别为5.43%和5.36%，而本周为5.23%和5.53% 。

　　——外汇市场上，美元对日元跌至一年来的最低点，重新引发投资者对日元套利交易平仓的忧虑。

　　——在企业消息面，全美最大的房贷零售机构Countrywide集团8月16日(周四)宣布，向数家

商业银行要求使用总额为115亿美元的银行授信，同时不再新发任何次级、Alt-A 级以及Jumbo级按揭。这也表明，房贷市场的流动性空前紧张。

　　在这些利空因素的影响下，投资者信心几乎降到了冰点。虽然美联储还在不断向市场注入流动性，但交易员拿到资金后往往又转手存入商业银行或购买短期国债。联储纽约分行通过回购协约又向市场注入120亿美元，但似乎泥牛入海，不见踪影。

　　峰回路转？

　　下午3时，就在沮丧、焦虑和绝望弥漫市场之时，两则消息迅速传遍了华尔街。

　　其一，Fannie Mae( 美国联邦国家房屋贷款协会)的CEO丹尼尔·穆德透露，该机构仍在与美国政府积极协商，力争增加其房贷投资的上限。“我们正在进行富有建设性、有价值的会谈”。

　　Fannie Mae是全美公认的游说能力最强的企业之一，虽然企业治理问题重重，但政府公关能力卓而不群。考虑到目前房贷市场的危局，政府放Fannie入市并非没有可能。穆德的模糊表述给了华尔街第一根“稻草”。

　　这第二根“稻草”更富有戏剧性，然而正是市场所热盼的。有消息灵通人士表示，美联储正在考虑在9月18日公开市场操作委员会到来前降息。一时间，纽约证交所群情激荡，买盘迅速上升。

　　此时距离收市仅剩不足1小时，道指竟然在短短几十分钟内迅速涨回，甚至在某一时点翻绿，最终以12845点仅下跌15点报收。而S&P500完全收复失地，从跌120点到收盘时净涨4点，不能不说是一个奇迹。

　　这到底是一个“

魔戒归来”的传奇还是日薄西山的“回光反照”呢？

　　应该讲，以目前危机的深度和广度，靠市场自身调可能已经无力回天了。现在几乎所有的投资者都在眼巴巴望着美联储，渴望着伯南克降息的一纸赦令，以至于一点传闻竟引发全场的投机性反弹。

　　已经输红了眼的基金经理们正在将大把金钱压注到对美联储是否降息的豪赌之中。芝加哥期货交易所的联邦基金利率期权合约显示：市场认为美联储将100%在本月底之前降息一次，而且到十月底之前有超过50%的概率降息两次。这意味着，美联储将在9月18日公开市场操作委员会(FOMC)例会之前降息，而历史显示：联储不到十万火急不会轻易采取这种会议间歇期的降息(inter-meeting cut)。那么，华尔街赌赢的机率到底有多大呢？

　　美联储的抉择

　　笔者仍然认为，美联储到9月18日前坚持不降息的可能性相当大。出于对宏观基本面的考虑，联储目前降息的理由并不充分。7月份的零售总额增长0.3%表明对消费影响不大，而CPI和核心CPI同比分别上涨0.1%和0.2%，通涨压力虽略有下降，但对美联储货币政策的决定基本中性。新房屋开工的数字下降6.1%，至十年来的最低点，但在目前的

房地产市场条件下，这种数据应该说在意料之中。如果美联储认为，目前的金融市场条件已经影响到了实体经济，甚至可能引发经济衰退的地步，降息再所难免。但就在周三，美联储圣路易斯分行的主席威廉·普尔公开表示，在9月18日之前采取行动并不可取，因为“目前市场的波动并没有扩展到更大的经济领域。”

　　另外一个我们应该考虑的因素是决策者的性格：伯南克与格林斯潘属于两类完全不同的性格代表。格老虽然在美联储历史上是非常强势的主席，但为人相当灵活，其决策一直遵循“相机抉择”的策略。而伯南克虽然外表温和，属于典型的学院派风格，但外圆内方，很少妥协，认为正确的事情就会坚持到底。这在英语里称为“hero or villain”, 英雄或是恶棍必居其一，不会扮演中间角色。事实上，舆论对伯南克的评价已经开始两极分化，而实际结果只能由时间来证判。

　　即便如此，仍然有两种可能情况下，美联储会提前降息。

　　其一，如果某家大型金融机构资金链断裂，从而引发金融市场的连锁反应，此时联储必然降息。到目前为止，联储仍认为美国的银行体系仍然资本充足，足以安全度过此次市场调整。但是目前的市场变化一日千里，所有的华尔街大行均能撑到9月18日吗？

　　其二，在进行一系列公开市场操作注入资金后，美联储仍然无法判断金融市场遭受的真实损失，随着政治和舆论的压力上升，可能会以降息的方式争取时间。毕竟，尽管实质上并无根本不同，降息有注入流动性所不具备的强大心理作用，可以使市场情绪迅速趋向平稳。

　　某种意义上，这仍是一场华尔街与美联储之间的心理博弈。因为避免道德风险的考虑，联储不愿向金融市场让步；而市场则步步紧逼，以越来越高的心理预期来压迫联储的政策决策。真正令人担心的是，在图穷匕见之时，华尔街发现：原来伯南克是铁了心的不会降息。那时，可能“熊”就会真的来了。-

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