易宪容：股疯的内在逻辑

　　易宪容

　　面对基础性制度缺乏的中国股市，使得整个证券市场只能由政府作信用担保。

　　从5月30日开始，国内股市又开始震荡不已，股价指数无论是快速上升，还是快速下落，许多市场人士都是在其预料之外，特别是5月30日的股价指数大幅下跌，有人更是认为是政府有关部门突然出台调升证券交易税所导致的结果，是在“半夜鸡叫”。

　　对于这一个月来股市震荡不已的问题，投资者在担心，同时研究者也在思考。笔者认为，中国为什么不能够发展出西方那样的证券市场？最为重要是基础性制度准备不足，如信用体系缺乏、政府对市场主导过多、上市公司最终所有权为国有产权所主导等，从而使得整个证券市场只能由政府作信用担保。

　　在政府对

证券市场的信用担保下，无论是上市公司还是市场投资者都一定会把市场运作成本让整个社会来承担而让其收益单位化及个人化。在这样的情况下，市场疯狂炒作就不可避免。

　　如果不改变这种市场疯狂炒作的制度基础(而这种制度基础在短期内是不可改变)，中国股市的疯狂炒作行为就不会停止。在这样情况下，不仅中国股市无法健康持续发展，而且它对整个

中国经济持续发展所带来的负面影响也是不可估量的。

　　因此，尽管国内股市

股权分置改革基本结束，但国内股市要走上健康发展之路还得有一段时间。在这过程中，最易受到伤害的仍然是中小投资者，政府不仅要通过大量的宣导让投资者清楚地认识到这一点，也应该检讨其政策内容及政策之时机等，特别是应该如何采取有效方式来尽量保护中小投资者利益不受到伤害。

　　我们可以看到，5月30日，国内股市大跌之后，早些时候中小投资者跟风炒作ST板块的狂喜，已经成了不少中小投资者深度套牢。而且，经过6月份股指上升，尽管上海综指又涨上4300点，但此4300点不是彼4300点了。

　　可以说，目前国内股市的疯狂，某种意义上来看还不如赌场，更黑于赌场。笔者想，我们如果不能够给中小投资者不断地提示风险，那么他们输得一无所有也就是时间问题了。特别是那些通过银行信贷进入股市的中小投资者来说，如果不能够对中国股市清醒的认识，所面对的风险比他人就会更高了。

　　也因为国内股市的基础性制度缺陷，整个市场的脆弱性肯定是无以复加了。投资者可以看到，近段时间来，任何市场之外变化，立即会引起股市内翻江倒海，股市指数震荡不已。就是5月30日的证券交易印花税的上调，按理说，应该对市场影响不大的政策，也会引起市场巨大的波动。再看上个星期的利息税政策即将调整，财政部计划发行特别国债，也会因为这些政策而对市场产生冲击。

　　试想，这些本来是有利于市场的政策，比如增加取消利息税有利广大居民增加财富，发行特别国债有利于遏制过多的流动性，反之，这样利好的政策则成了冲击股市的因素。可想而知，这种现象不仅表现为国内股市的脆弱性，也表明市场人为操纵严重。

　　文中醒目处：

　　政府首先要做就是加强股市基础性制度建立与完善，要改变以往那种“政策市”的监管模式，不要盯住股指高低，而是有规划地来谋求中国股市的长期发展，要采取切实的政策来保护中小投资者的利益。如果中小投资者利益不能够得到保护，那么中国股市要得到发展是不可能的。而这些就得寻求中国股市发展的内在逻辑性。

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