A股整体仍为强势

　　陈丰/文

　　在加息、调高存款准备金率、提高印花税等诸多政策的影响下，中国A股市场近期一度出现了一定幅度的调整，但整体仍然表现为强势。

　　牛市成因回顾

　　中国股市近一年半以来的超强表现是和股权分置改革的顺利完成以及目前宏观经济环境带来的流动性过剩分不开的，但主要是由于后一个原因。流动性过剩的形成主要是由于两个因素：一是近年来国内经济的快速增长和劳动生产效率的迅速提高，使得贸易顺差不断增长，因此央行用加大货币供应量来应对；二是在人民币升值趋势明朗化后，各种形式的投机性资本流入进一步加剧了这种状况。

　　在这一流动性过剩的大背景下，资源和资产价格的上涨成为不可避免的趋势，不管是股市还是

房价，都在频频出台的调控政策中一路上涨。在房地产市场上，卖家把所有增加的交易成本都转嫁给买家，而股市则突破了以往技术走势的经验规律，在一年半的时间内没有出现像样的调整。最近又出现了新的状况，那就是以食品为代表的基本生活品价格也随之上扬，6月CPI达到了4.4%，有不少经济学家把这一价格上涨也归因于流动性过剩而非简单的食品供求失衡。

　　为了控制流动性过剩，防止经济过热，近期又有相关政策连续出台。但我们认为，这些政策到目前为止仍是温和的、适度的，由于中国经济增长模式没有发生大的改变，流动性过剩的状况只能被阶段性的抑制，但不会被逆转，股市在此背景下也有望继续保持相对的强势。

　　但我们也看到，二季度GDP增长达到了可观的11.9%，出现了过热的征兆。这一次的过热和2004年的经济过热有所不同。在2004年，主要是经济的快速增长使煤、电、油、运等出现了瓶颈，政府不得不降低增速以缓解以上瓶颈环节的紧张状况。而目前经济过热带来的主要问题，主要是环境因素、人力成本的上升，甚至包括由于资产价格膨胀可能使国内居民贫富分化加大，进而影响社会公平等问题，这些问题的解决是一个长期的过程。因此，流动性过剩和相应的政策调控，将在未来一段时期内表现为一个持续的过程。

　　未来股市投资策略

　　由于流动性过剩的问题一段时期内仍将持续，中国股市未来的走势仍将看好，然而，有三个问题值得思考。

　　一是估值水平较高和流动性过剩的矛盾。我们认为经过一年半的上涨，中国A股上市公司的估值显著偏低的已经很少，但流动性的充裕又使股价难以下跌。综合权衡，我们认为估值水平提高并不意味着投资者马上丧失对

股票投资的兴趣，也不意味着股票供应方会马上大量增加股票供应，只要流动性过剩的状况不发生改变，较高的估值水平将成为一个常态，而在此过程中，资产类和成长性的股票将有更大的机会。

　　二是投资的重点方向。根据国际经验，在本币升值和流动性过剩的背景下，资产类和资源类的股票价格涨幅是最大的，因此我们持续看好地产、商业、金融等资产类股票的前景。房地产的龙头企业优势更加明显。银行业同时具备盈利高成长和动态市盈率较低两个特征，但应关注近期连续加息和提高准备金率后，对金融业是否会有一定的不利影响。同时，我们对有色金属行业的股票看法也比以往乐观，一方面最近几年有色金属的价格在大幅上涨后表现依然强势，其次随着投资者对这一强势价格的逐渐认可。

　　三是对经济可持续发展的思考。未来流动性过剩和政策调控将并存，政策调控对于投资来说有两方面的含义。首先从投资策略看，我们认为应避开高能耗、高污染的产业，关注受益于加息和升值的行业，以及节能、环保、可持续发展的行业。由此，我们看好航空、节能和新

能源方面的上市公司，也谨慎看好保险股。同时我们认为在通胀趋势有所上升的背景下，商业股应当被投资者所关注。其次，如果经济过热，CPI持续上升，导致更严厉的调控措施出台，利率被提高到较高水平，则有可能会导致股市走势预期发生较大改变，虽然目前尚无法判断这种可能性有多大，但我们应当警惕。

　　作者为博时精选基金经理

　　我们认为，宏观调控的政策到目前为止仍是温和的、适度的，由于中国经济增长模式没有发生大的改变。

　　来源：经济观察报网

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