美元资金重回股市

　　JimMcCormick/文

　　今年不适合与外汇趋势背道而驰——美元就是一个很好的例子。2007年某个时候美元可能会触底，我们偏向于卖空美元。

　　美元会在2007年下半年触底，原因有三。

　　第一个原因是估值。很难估算外汇的“公平价值”。相对于新西兰元、英镑和澳元而言，美元现在看起来价格便宜，相对欧元也越来越便宜。然而，美元估值问题最令人吃惊的是它的不一致性。

　　事实上，日元在近年来相对于美元一直被低估约10% 之后，现在看来比公平价值低估将近30%。无可否认，模型一般会夸大日元的公平价值，但近期价值缺口的扩大却相当显著。当然，导致美元估价不一致的主要原因在于亚洲的政策制定者抵制美元贬值，这已经使得欧洲货币、商品货币和越来越多的非亚洲新兴市场货币大幅升值。因此，美元触底，将开始于被高估最多的货币——相对G10国商品货币和欧洲货币。

　　认为美元可能正在触底的另一个原因与周期更为相关，是资本流的趋势。一段时间以来，我们一直在说市场对资金从债市流向股市已经做好了准备，而且这最终将对美元有利。到目前为止，全球股票风险溢价的大幅下跌证实了资金流正开始更多地流向股市。

　　尽管这没有助升美元走势，但理由充分：虽然全球股市表现强劲，但流向美国股市的净资金量稀少。这种趋势正开始发生改变，虽然速度缓慢。美国财政部公布的最新TIC数据显示：外国人对美国股票的净购买量创了历史新高，410亿美元。

　　然而，对于全球股市的大多数牛市而言，外国人净购买的美国股票量远远被美国人净购买的海外股票量所抵消。这正开始发生改变。事实上，美国的资产组合股市净流入自美国泡沫破灭以来首次变为正值。同时，我们的M&A指数显示：美元净流入已经得到改善，虽然依然不如欧元流入那么多。

　　对美国经济的担忧可能会持续下去，但稳固的股票估价——尤其以外币来衡量的话——所产生的吸引力应该足以使美国的股市净流入保持不断好转之势。要记得，1996年美国的股市净流入的逆转恰好与美元的大幅升值同时发生 (即使G7国通过干预在1995年开始了这一趋势)。我们并不认为美元会像90年代后期那样大幅升值，但存在触底的可能性。

　　第三点是：与美国信贷相关的事件不一定会对美元产生不利影响。凭直觉来看，美国信贷市场的压力加上流向美国信贷市场的资金流量水平较高，这已经对最近一次的美元贬值产生了影响。

　　然而，近年来，信贷市场的繁荣使得全球的财务杠杆率都位于较高水平，而美元几乎肯定是通用的融资货币。这似乎是为什么美元在自2002年以来的信贷市场繁荣期内一直贬值的一个原因。事实上，从统计的角度来看，美元一直与信贷利差同步上扬，类似于瑞士法郎和日元，并且主要相对于澳元、新西兰元和加元——这强调了全球信贷繁荣在驱动利差交易周期方面所发挥的作用。

　　要衡量美元拐点的持续性，股市流量将成为关键因素。目前，流向美国的股市净流入依然仅有适度改善，但近期数据暗示这可能会很快发生改变，那将为美元复苏增添上行风险。

　　(本文作者系雷曼兄弟经济分析师)

　　来源：经济观察报网