黄湘源：别老拿国际经验说事

　　左晓蕾女士又发奇谈怪论，她说：股市对加息预期的反应很奇怪。

　　过去左女士的言论，常常反映出她所服务机构的利益倾向。现在看来，作为经济学家，她又似乎只懂得拿国际经验来说事。这不，她之所以认为股市的放量大涨与经济规律不符，就是因为按照国际经验，一旦有敏感经济数据出台，股市应该最敏感地反映出来”。以她的国际经验，股市应该下跌或者平稳，而不是放量上涨”。

　　其实，加息也好，减税也好，无不在市场预期中。再说，市场为这预期已经提前反应了很长时间，几乎连体内储存的脂肪能量都透支了。难道非要再使劲呕血才不奇怪吗？

　　加息会对总需求、投资有一定影响。但就股市而言，其影响是相当有限的。首先，中国股市迄今尚未成为经济发展的真正“晴雨表”。作为政策市，它对直接干预股市的政策反应敏感；对于非直接调控股市的政策，特别是刻意表示不针对股市的政策，股市有的有反应，有的没反应，有时有反应，有时没反应。在这一点上，中国股市跟具有“晴雨表”功能的国际

资本市场是有很大不同的。其次，股市既是虚拟经济，也是信心经济。前期市场不顾一切地下跌，现在当然也就有理由把加息的“靴子落地”当成信心恢复的开始。这有什么好奇怪的呢？

　　敏感数据的敏感性，从国家统计局上半年统计周期内连续两次推迟信息发布时间的故伎重演就不难看出来。但就相应的货币政策而言，其出招大多不出市场意料，这也就难怪市场渐渐由敏感变得不敏感起来了。

　　说来也是，加息＋利息税减免，理论上应该有利于增加银行储蓄对资金的吸引力，但银行储蓄的提高与否，与消费数据的过快增长与否并不是简单的“跷跷板”关系，总不成老百姓为了几个储蓄利率就会不吃肉不买价格高涨的食品和农副产品吧？银行储蓄利率同股市资金的流动性也不完全是正相关关系，当股市的赚钱效应远超储蓄利率的时候，怎么可以想像逐利资金会“水向低处流”去储蓄呢？更何况，无论是对于整个

中国经济还是金融市场和

股票市场来说，当前最敏感的数据并不是消费增长而是流动性过剩。要命的也不是这个流动性在推高消费，而恰恰是在推高投资，包括房市股市的投资。更要命的是这个威力无比的流动性还不是真正来自内生的增长力，而是有很多是随着不正常的贸易顺差趁虚而入的国际热钱。对于这种外生的增长力，再加几次息也不过是隔靴搔痒。

　　目前弥漫于上上下下的对于经济过热的恐惧，无非是盲目吸取日本经济泡沫破裂的教训的结果。可是，由热变冷易，由冷变热难。就在不久前，左女士还在以日为例发出危言耸听的危机警告，却忘记了日本在强行挤破泡沫方面更为惨痛的教训。货币政策一味师法格林斯潘，似乎也忘记了格林斯潘本人的深刻教训，他在其最后的任期内不得不和以前的政策取向发生180度的大转变，从谨防通货膨胀抬头转向严防经济衰退。

　　中国的老百姓大多没有条件去周游列国，对于国际上的事，只好伸长了耳朵去听。关于美国人也不是多数人买房的谎言却由美国的部长亲口拆穿了。一而再，再而三，于是，市场对有关国际经验的说法不那么轻信了。应该说，市场的愿涨不愿跌也不是一点没有它的道理。毕竟，让老百姓的收入增长抵得上消费的增长才是更和谐的经济政策。

　　黄湘源

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