完善固定收益市场是金融大局的要求

　　朱从玖

　　交易所是国家特别设立的市场的组织者，其核心职责是建设金融市场，造就一个功能完善、体系健全和作用积极充分的发达的金融市场。交易所工作的一个重大特征是承上启下。承上，即把国家的金融发展战略通过一定的组织，包括规则、技术、产品和相关信息的安排使之能够实施；启下，就是把市场的需求，包括融资和投资的需求集聚起来。这样，既使市场需求得到满足，又使国家宏观的意图得到实施。

　　上海证券交易所最近建立了固定收益平台，致力于推动固定收益市场的发展，从交易所的职责要求出发，有这样几个意图。

　　第一，支持国家金融改革和发展战略。我国金融业的改革发展取得了很多突破，国有商业

银行改革上市，大型企业上市，证券、保险和基金等行业迅速发展，金融业规模也有长足增加。但金融市场仍存在不足之处，就是直接融资和间接融资比例的失调。今年最高决策层明确提出要发展公司债，建立公司债融资市场。这是我国金融市场发展的一个战略，通过公司债的发展来改变我国金融市场的结构。要实现这一目标，搞好公司债，就要求一个相对发达和比较有效的债券二级市场。

　　第二，希望建立一个基准市场。现代金融理论以风险为标准，将金融产品划分为从无风险到各类不同程度风险的产品群。无风险金融产品是各类金融产品定价的基础，每一类金融产品都可以在无风险产品上增加一定的收益率。一个国家的无风险金融产品市场通常被认为是国债市场，它是整个金融市场体系的基准市场。但我国基准市场即国债市场的发展还远远不够，还没有起到应有的作用，这对我们的金融体系有不利影响。

　　第三，丰富金融产品。目前我国的银行存款达到17万亿元，在受管制的利率下，收益率是不高的。一旦有更高的获利机会，这些钱就会流向市场上的其他产品，这意味着金融市场的潜力非常巨大。债券市场在一个完整的金融市场中意义重大，需要培育和拓展。一个基础债券市场的建立，能为金融机构开发创新产品提供基础，能为机构开发管理产品提供平台，从而推动和丰富我国的金融产品，使国民有更多的选择。

　　第四，交易所自身发展战略。有人认为，交易所是一个散户市场或者以个人投资者为主的市场。这是一个错误的看法。这个看法在一定程度上描述了我国交易所市场的状况，或者更准确地说，是描述了前几年市场的状况。现在我国基金规模已达到1.8万亿元，如果70%是

股票的话，也有1.3万亿~1.4万亿，再加上保险、社保、QFII和证券公司的各类

理财产品也有几千亿元，机构所占的比重在今天已经很高了。

　　我国资本市场发展的目标就是逐步建立以机构投资者为主的市场。交易所不是一个只为个人投资者服务的市场，而是服务于包括个人和机构在内的市场，其最终目标是要形成以机构为主的市场，个人和散户通过适当的组织可以成为机构投资者。从散户，到机构和散户并重，到最后以机构为主的市场，这是交易所市场的不同发展阶段。因此，散户和机构并不是区分交易所和非交易所市场的标志。债市也不例外，交易所债市同样既服务于机构也服务于散户。

　　目前全球交易所的发展趋势是综合化经营，交易所市场正在逐渐综合化，容纳各类不同的金融产品。如纽约交易所就通过对原有交易系统的改革使交易电子化，并通过与泛欧交易所合并具备了综合化经营的特征，现在已成为一个既有股票现货又有衍生产品和很大的债券市场的交易所；其他大型交易所也都在致力于发展成为具备全方位服务功能的交易市场。这已成为全球大型交易所的发展趋势。

　　现在上海证券交易所按市值排名已位列全球第九位，已是一个大的交易所。而且，我国资本市场还有非常大的发展潜力，我国整个经济资本化的进程还远远没有完成，未来的路还很长。所以，交易所还会有相当大的发展潜力，未来一定会成为全球最主要的交易市场之一。因此，我们的目标也是综合化发展，除了股票现货市场之外，还要发展衍生品市场和债券市场，形成各类投资者充分集聚的场所，使市场效率更高，使财富能够通过我们的市场得到有效管理，使经济能更多地受惠于资本市场的发展。这是我们的大局。

　　(作者系上海证券交易所总经理。本文根据作者在“中国债券市场发展之路”上的讲话，经作者阅定。本报记者郭茹整理)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。