股市或被调控误伤

　　4.4%，3.2%。前者是6月份CPI(消费物价指数)，后者是上半年CPI数值。而我们所看到的事实是房地产市场持续升温，猪肉价格一涨再涨，甚至兰州的牛肉面也“集体发力”……资金大量流出商业银行体系表明，我国仍然存在严重的“投资效率瓶颈”。这说明，当前的CPI指数还有相当大的抬升空间，还有进一步加速上升的可能。

　　现在看来，加息及调减利息税之后，是否还会有进一步紧缩的宏观调控政策出台，也许只剩下时间和力度问题。在等待这只靴子落下来的时候，我们可以抽点时间反思一下：导致CPI连续4个月在3%黄线上运行的动力，难道真的是生猪身价的一路狂奔吗？其实未必。输入型通货膨胀的影子正在生猪背后逐渐清晰。

　　统计显示，截至2007年6月末，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6%。今年上半年国家外汇储备增加2663亿美元。这是什么概念呢？直观地说，2663亿美元，相当于在今年上半年，不分昼夜，平均每分钟，整整增加100万美元！

　　中国外汇储备的过量增加，很大程度上是政府管制的结果。长期以来，我国坚持的固定

汇率制度以及出口退税(汇率补贴)，实际上是一种汇率补偿。但如果市场在“拆出美元，存入本币”之间无利可图，就会挤压利率，导致债券市场失去重心。由于我国储蓄规模极大，这种损失带来的后果，可能是我们无法承担的。而如果热钱单向流入继续加速(事实上，外汇流入一旦开始加速，趋势几乎不可能在短时间内扭转)，给宏观经济带来的通货膨胀冲击，将会导致企业经营遭受毁灭性风险，威胁实体经济的安全。

　　再来看看外汇经营。我国投资于美元的外汇金额，约占国家外汇海外投资的60%。据国际结算银行(Bank of International Settlement)数据，在历史上，中国大部分外汇储备流回了美国，其中，有近70%左右认购了美国金融国债。剩下的由中央银行投资其他货币市场，例如参与欧元与日元的部分有价证券。而相关研究机构的报告称，目前我国的外储结构中，大约有“3600亿美元美国国债”，“持有2000多亿美元美国房地产背景公司的资产化证券”，而后者当前的风险较大。

　　可以这样说，假如不是中国股市近两年来的大行情，人民币在多大程度上被低估，大家可能永远都不知道。而外汇经营的现状在多大程度上被“劣质化”，外汇储备“过量”的程度，到底有多么危险，大家也不会知道。

　　由于“货币幻觉”效应的存在，温和性质的通胀，一般有利于市场走高。但如果是恶性通胀，货币效应的乘数，或将现金资源耗尽，或导致资金大量地退出市场，进而影响就业增长——所谓“通胀无牛市”，在一定程度上说是硬道理。

　　7月17日，全国人大财经委员会听取国务院有关部门上半年经济形势汇报后，将当前经济运行情况定性为“经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显”。在经济运行情况既定结论和外汇增长速度形势不改的双重威逼下，接下来的宏观经济政策事实上已经没有很大的腾挪空间。而股市，极有可能成为被误伤的“路人甲”。

　　选择空仓，结果又会如何呢？事实上，空仓的日子也不好过。从税的角度来分析，CPI指数本身就是对国内所有的货币持有者征收的“货币保有税”。我国目前是在4.4%，GDP上半年同比增长11.5%，两者之间的差距如果进一步缩小，对经济增长、企业利润都会造成极大的侵蚀，必须寻求压力释放点。而货币市场(比如国债市场)可以承受的利率上调空间非常小，不可能超过6%。最终的压力释放点，还会是

股票市场。所以说，仅仅持有现金，并不安全。中国经营报记者：缥缈

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