7·20锋面：4000点叩问定海神针

　　汪恭彬

　　“如果说今天加息还在意料之中的话，那么，在加息一个半小时之后突然宣布的利息税调整，有些出乎我的意料。”7月20日晚19点，上海一位公募基金经理在电话中告诉记者。

　　的确，两个小时之内，令市场关注已久的两大政策连袂而至。这令数千万A股投资者有些惊讶。

　　7月20日下午17点25分，中国人民银行宣布，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款和贷款基准利率都上调0.27个百分点；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　多数分析人士认为，12年来最高的单季GDP增速(11.9%)和4.4%的CPI催生了加息的来临。

　　之后不久，18点58分，新华网出现消息，国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　而就在当日两则消息公布之前，A股出现了本轮调整以来久违的大涨行情。上证指数上涨145点，再度收复4000点关口，收于4058点，同时两市成交量也放大至近1600亿元。地产金融板块成为上攻的主力。

　　长阳与两大政策在同一天出现，是巧合，还是一个微妙的暗示？

　　不过，大家更为关心的则是，在两大政策出台之后，市场走势将会如何演变？是“利空出尽”成为股市上攻的契机，还是又一次下跌即将到来？

　　上海一家基金公司投资总监认为，此次加息之后，一年期存款利率将由原来的3.06%上浮到3.33%，在利息税率由20%下降到5%之后，其对应的实际利率为3.16%，仍略低于今年上半年CPI3.2%的增幅。

　　“减征利息税和加息，只是政府实现市场利率正常化努力的一部分，对储蓄者而言，减征利息税相当于加息，但银行收益相比股市收益来说过于悬殊，因而储蓄资金搬家的大局不会改变，对于股市的影响也不必过于担心。”他表示。

　　7·20长阳之谜

　　加息并无悬念。

　　央行在7月20日下午17点25分公布加息消息时，并未出乎机构预料。

　　当日下午收市后，一位私募投资人分析说，7月20日市场走强的主要原因，便是由于市场预期央行只会采取27个基点的温和加息。

　　他并表示，多数机构认为，这并不会对股市造成直接影响，甚至能否改善当前的经济偏热迹象也需要求证。

　　自6月20日以来展开新一轮下跌的A股，进入三季度后受到信心重创。政府接踵而至的政策、加之对CPI以及政府宏观政策的担忧，令多数资金选择在场外游离。

　　6月19日，国家统计局公布数据，创出12年新高的GDP单季增速高达11.9%，二季度CPI增幅更是达到4.4%，市场担忧已久的靴子在统计局的解释中开始缓慢落地。

　　统计局认为，目前物价仅是结构性上涨，核心CPI涨幅很低，控制食品价格就能控制全年的涨幅。

　　北京一位公募基金的投资决策委员会主席说，相对于2004年的经济过热，这一次核心CPI增速仍然只维持在0.9%，煤电运并未出现像2004年那样的紧张局面，因而偏热的迹象仍在可控的范围之内。

　　显然，大部分公募基金认同这样的判断。

　　基于这种判断和预期，7月20日，久违的长阳光顾了中国A股。

　　部分私募出逃

　　“我们今天早上晨会得出的结论是，昨天的CPI数据比我们预测得还要高。”上海一位资深私募投资人说。

　　他表示，“我赞同梁红的观点，目前宏观调控政策难以平抑CPI上涨，下半年CPI将可能创出5%的增幅新高。”

　　高盛中国首席经济学家梁红在7月19日一篇“中国点评”的报告中，认为当前市场对GDP和CPI的增幅存在低估，因而将2007 年实际GDP 增长预测由原先的10.8%上调至12.3%，将2008 年的增长预测由10.0%上调至10.9%。

　　她还将2007 年的消费价格指数同比涨幅预测由原先的3.6%上调至4.0%，并将2008 年预测由2.6%上调至3.7%。

　　报告中，梁说：“我们预计，下半年月度通货膨胀率将维持在4.5%-5%的高位，而且在个别月份通货膨胀率高于5%的可能性很大。”

　　上述私募投资人表示，按照这样的CPI增幅，目前央行勉强采取27个基点的加息，将难有作为。

　　他还给出另外的理由。

　　第一，出口退税在7月1日后开始正式实施，将削减出口类上市公司利润。

　　第二，政府采取的行政手段将使得企业面临更为高昂的环境成本，一定程度影响企业的盈利水平。

　　第三，当前国内部分地区遭遇洪水灾害，自然灾害虽然对未来GDP增速有所帮助，但对当时而言，上市公司业绩将产生实际影响，加之灾害带来的运费成本上升等系统问题，还会加剧通胀率的提升。

　　“所以，我今天上午就开始出货了。”他说。

　　也有人认为上述观点过于保守。

　　有对冲基金的合伙人分析说，总体而言，CPI并不是很大的问题，只要找到行业里面的领导者，投资A股风险并不会很高。

　　A股再临重大关口

　　记者找到一位公募的资深投资总监，对于加息，他显得较为乐观。

　　该投资总监称，加息本身对房地产和债市有利空影响，但对于股市并没有直接影响。目前，加息对股市的影响主要是心理作用。

　　至于下一步A股如何演绎，他说，单就近期来看，要取决于成交量是否放大。

　　“如果下周成交量放大，A股将有可能创出新高。”他说。

　　据其透露，目前公募基金大概的仓位在八成左右，如果大盘确立上升趋势，存量的公募基金或许选择入市。

　　另外，徘徊在外的游资也有可能回归，这也有可能带来后续的大盘行情。

　　“但这个很难判断。如果大涨，估值毕竟不便宜；如果再跌，大家都不愿意看到。两难。”该投资总监说，“不管怎样，我还是建议买便宜的股票，比如钢铁股，大家都认为它是高能耗，实际上它的盈利增长一直很好。”

　　对于组合拳的出现，部分机构认为不必过分担心，“政策出现组合拳，短期对股票市场利空出尽，带来向上的可能性大于向下的可能性，而中期不会改变牛市格局。”广发证券认为。

　　中金也认为，由于市场对当前较高的CPI水平已有充分的预期，利息税取消或者小幅加息未必对市场产生较大影响。

　　但分歧也依然存在。上海另外一位合资基金公司的基金经理说，大盘很难照这个趋势涨下去，因为大盘蓝筹股毕竟不再便宜。

　　“我认为短期还是要箱体振荡，等8月底中报完全出笼才能明朗。”他说。

　　中金认为，大盘蓝筹股2007年和2008年平均市盈率为27倍和33倍，基本合理，因此未来股价上涨的空间将主要取决于公司盈利的增长速度。

　　“上市公司盈利增长只要保持在20%，就是超理想的状态，也是完全健康的。”上述投资总监说，“我们也并不希望上市公司盈利增长每季度都保持在50%到60%的水平。”

　　多数公募基金经理表示，加息或者取消利息税等调控政策并不会严格意义上直接影响股市。即便这次加息只是一个前奏，也并不改变公募基金一如既往的谨慎乐观。

　　“实际上，我一直认为实际利率应该在5%以上，加就加吧！这对股市也并不是什么大的问题。”有基金经理说。

　　而一位资深市场人士则提醒记者，“下周一(7月23日)的走势将很关键，在这个敏感的时间和点位，下周一的走势也许将决定今后一段时间之内的A股走势。”