水皮：加息的过程就是牛市的过程

　　水皮

　　如果说现在全中国有4000万股民的话，水皮敢打赌至少有2000万的股民对于CPI是了如指掌的，至少有2000万的股民对于加不加息有着自己的判断。否则，在国家统计局公布数字的日子里，就不会有那么多的记者都提出同一个问题。

　　什么问题？

　　央行会不会加息？

　　其实，提出问题的本身已经有了鲜明的倾向性，因为不用发言人介绍，不用等到新闻发布会，地球人大概都知道，6月份的CPI不会低于4%，但是也不会高于4.5%，结果公布的数字就是4.4%。

　　央行会不会就此加息？

　　按照一般的理解，央行是应该加息的，一来上半年的GDP增速达到了11.5%，固定资产投资的增速达到了26.6%，经济有过热的可能；二来CPI的数字持续上升，5月份是3.4%，6月份是4.4%，7月份估计也不会马上低下来，银行存款利率相比之下再一次成为负利率。

　　但是，会不会真的如大家的想象那么简单，国家统计局今天公布CPI数字，明天央行就宣布加息或减息？

　　决策当然不会这么简单。

　　在水皮看来，在决定加息的同时，周小川至少有三种手段可同时考虑或选择，手段之一是发行央行票据；手段之二是减少或者免除利息税；手段之三是提高存款准备金率。

　　众所周知，本轮加息周期其实从2003年9月央行出台

房地产新政时就已经开始了，2004年的宏观调控标志着中央各部委达成共识。但是在这个过程中我们发现，央行宁可反复地提高存款准备金率，也不愿意动用加息的手段，实在不行了，也只是先动贷款利率，没有办法了才开始给存款加息。之所以这么做，水皮认为央行有两点考虑。其一还是因为内需始终不旺，CPI曾经长期低位徘徊，经济过热是结构性的投资过热；其二则是考虑到

人民币升值的压力，本来人民币和美元就存在将近3个点的利差。美元兑人民币虽然有5个点的预期，但毕竟有利差的对冲，如果消灭了美元和人民币的利差，那么国际热钱流入中国的欲望和冲动就会更强烈。于是，我们发现，中美两国差不多同时进入加息周期，中国连续十多次提高存款保证金，美国则连续十多次加息。即便如此，从

外汇储备增长的数字看，也没有挡住流动性过剩对我们的袭扰。上半年我们的贸易顺差不过1100多亿美元，可是外汇储备增加的数字是3000亿美元。事实已经证明，对付流动性过剩，加息不是一个有效的办法。

　　CPI数字的增长是不是意味着通货膨胀呢？投资者有这样的担心是正常的，但是媒体以社论的方式作出结论就过于武断了。

　　通货膨胀有成本推动型和需求推动型两种。需求推动的可能性极小，因为中国几乎100%的产品都供过于求，产能都过剩。成本推动值得商榷，原材料价格上涨是事实，但是半成品价格并没有同步也是事实。尤其值得指出的是CPI由食品、工业消费品和服务价格三部分组成，推动CPI的主要因素是肉禽蛋价格的上涨，肉价的上涨有没有持续性将会成为判断的重要依据，根据价在量之先的原则，下半年肉价就可能下降，CPI完全有可能回落。

　　话说回来，绝大部分投资者对CPI的关注，对加不加息的关注，根本的原因在于对股市走势的关注。那么加不加息对股市有没有影响呢？

　　当然有。加息，股市会涨，因为利空出尽是利好；不加息，股市会涨，因为该加不加当为利好。美国股市不就是在不断的加息过程中创出历史新高的吗？有人对CPI公布当日股市该跌不跌不理解，其实是因为他们不明白一个道理：加息的过程就是一个牛市的过程。

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