三管齐下发展资本市场

　　刘义云

　　资本市场在我国今后发展中所处的地位将越来越重要，是不可或缺的，是不允许也不会被边缘化的。我们需要从三方面入手大力发展资本市场：第一，要正确处理好行政管制和市场化运作的关系。第二，处理好监管与诚信的关系。第三，正确处理好集权和分权关系，构建多层次的资本市场体系。

　　去年以来，我国股市经历了新一轮的大牛市，上证指数从2005年底的1160点，上涨到目前的4000点左右，上涨了近300%；沪、深两市上市公司总市值从不到4万亿元，增加到目前约17-18万亿元(其中二级市场投资者持有的股票市值增加了约3万亿元)。

　　在目前大牛市的背景下，各方对股市前景忐忑不安，究竟中国股市还能牛多久，将来的走势怎样，众说纷纷，不同的人从不同的角度观察，得出的结论大相径庭。要回答这个问题，首先要分析一下资本市场在我国今后经济与社会发展中所处的地位是怎样。

　　在国家发展战略中的定位

　　资本市场在我国国家发展战略中如何定位，关键看资本市场在我国今后经济与社会发展中能发挥出什么样的作用。当前我国经济和社会发展的首要任务是：构建

和谐社会，实现经济的可持续发展。发展好资本市场可以为解决其中诸多问题提供很好的渠道和办法。

　　第一，发展资本市场，可有效提高国民储蓄的使用效率。我国是个高储蓄的国家，由于当前我国银行体制尚不健全，国民储蓄使用效率不够高。近几年来，国家为了提升我国银行业的竞争力，通过剥离

不良资产、注资、银行上市等方式给银行注入了数万亿元资金，但银行业许多深层次的问题仍未解决，国民储蓄使用效率不高的问题，仍未得到根本的改观。要解决这一问题，从全世界的经验来看，只有大力发展资本市场、增加直接融资比重。

　　第二，发展资本市场，可以增加社会财富，提高居民的收入水平。从全社会平均水平看，资本的收益应高于资金的成本，就是企业的资本收益，要远高于资金的利息。举个例子，目前我国一年期的存款利率为3.06%，2006年沪深两市 1400多家上市公司整体平均净资产收益率为10.54%，两者相差3倍多。如果没有资本市场，居民的积蓄只能存于银行，只能获取相对较低的利息收入。要改变这一状况，要让广大民众分享自己的资金内在的资本收益，不可能让每个人都去经商办企业，只能通过大力发展资本市场，让民众通过投资资本市场使自己的资金变成资本，获取资本收益。

　　第三，发展资本市场，有利于促进更多有竞争力的企业加速生成和发展。现代社会财富主要是由企业创造的，资本市场之所以有生命力，关键在于它能够帮助优秀企业做强做大，在人类历史长河中，还没有发现比资本市场更好的平台，能为企业提供发展服务。资本市场可以帮助企业筹措发展资金，可以提高企业知名度，可以促进企业规范运作，可以帮助企业引进和留住优秀人才。运作规范、有序的本市场可以帮助更多的企业发展壮大，以促进经济和社会发展。

　　对当前资本市场形势的认识

　　经过一年多的大幅度上涨，目前我国资本市场正处于一个非常敏感期。笔者认为，目前我国的股市虽然存在一定的泡沫，但尚属于结构性，大部分公司的股票价格尚处于合理的范围，也有相当一批公司的价格还处于低估状态。股市的前景仍然是健康的，近年来的股市上涨是有基础的，理由如下：

　　其一，管理层希望股市健康稳定发展。目前管理层确实担心股市涨幅过大，泡沫过多，希望股市的市盈率维持在一个合理的范围，并通过上市公司效益的提高使股市的市盈率适当降低；同时，直接融资占全社会的融资比重逐步上升，从目前约10%左右逐步提高到“

十一五”末期的20%-30%，“十一五”以后争取达到更高一些。为了实现上述目标，管理层当然也不希望股市暴跌，而导致失去民众对投资股市的热情。

　　其二，股市进一步发展的基础更加巩固。现在股市究竟有没有按管理层所希望的目标发展，笔者认为，只要我们不出错，这个目标是有可能实现的。首先，我国经济仍将维持较快增长，上市公司的业绩仍将逐步提高；其次，股市的制度缺陷已得到有效的克服，我国证券市场的基础制度得到了进一步完善；第三，上市公司的股价尚属合理。按2006年我国上市公司盈利水平测算，目前我国股市的市盈率大约在40倍左右，如果按2007年盈利预期测算目前的动态市盈率约在30倍左右。市盈率究竟多少是合理，没有一个公认的标准，一般以所在国一年期存款利率作为参照物，我国目前的一年期存款利率为3.06%，以此测算市盈率在30倍左右时，股市对投资者还是有吸引力的。

　　对资本市场发展的展望

　　通过深化改革，全国上下共同努力，至少要处理好以下三个方面的关系。

　　第一，要正确处理好行政管制和市场化运作的关系。总体上目前我国资本市场的行政管制仍然过多过严。从世界范围看，资本市场经过二、三百年的发展，已经有许多成熟的模式和经验可供我们借鉴，比如香港特别行政区的资本市场运行模式就比较成功。公司公开发行股票，在不违反《证券法》的前提下，有两种模式，一是我国现在实行的模式，一定时期内企业公开发行股票家数、规模由证监会控制和审核。另一种是香港模式，企业公开发行股票由证券交易所负责审核，能否发行成功和发行的价格由市场说了算，就是看有没有投资者愿意购买你的股票。应该说香港模式更符合国际惯例，更符合市场化改革的取向。

　　第二，处理好监管与诚信的关系。诚信是资本市场健康发展的基石，而没有监管就没有诚信，政府的责任就是要制定市场行为准则，并对违反行为准则者进行及时有效的处罚。但恰恰在这一点上，目前做得不好，政府对违法违规行为的处罚不够有力及时。乱世必须用重典，这次《刑法》修改后，要加大执法力度，给予证监会必要的执法权力，可在证监会内部设立专门侦办证券犯罪执法机构，强化威慑，以此来加强市场参与主体的诚信意识。

　　第三，正确处理好集权和分权关系，构建多层次的资本市场体系。构建多层次资本市场体系，目前有两条路子可走，一种是只培育和发展全国统一多层次市场，不允许区域性资本市场的发展，走中央集权制；另一种是在积极培育发展全国统一的市场体系的同时，充许地方根据实际设立一些为区域内中小企业股权融资和股权转让服务的地方性市场。目前地方的积极性比较高，中央还没有松口，笔者认为随着全国统一市场体系逐步完善后，为中小企业服务的区域性资本市场一定会得到发展。

　　(作者为福建省发展和改革委员会股份制与证券管理处处长）

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