真正中期调整：从财富万亿再分到十万亿再造

　　张庭宾

　　现在应该很少有人否认股市进入中期调整了。

　　这个中期调整本在意料之中，5月8日，本专栏开篇文章《股市中期调整开始时刻：开户数逆转》一文写道：“(中期调整)可能在未来1~2个星期到来，或更晚一点，但会来。”它指出了调整方式——“将会以剧烈下跌开始”；分析了调整的周期——“(其)深度将取决于决策层打击市场操纵的力度、特别国债发行强度，至于何时结束调整，还是要看股指期货(推出)的信号”。

　　这个中期调整是笔者希望看到的，5月14日，本专栏《中国选择题：“海洛因一年”或“黄金十年”》一文指出：“小到A股股指起伏，大到中国金融改革成败，本周及今后的一两个月是至关紧要的时间段，其中要害是怎么回答上述提问。”强调最关键的对策是：“对于投机国内市场的热钱，以增发特别国债(指国家外汇投资公司的2000亿美元)的方式，针锋相对，寸步不让。”

　　值得鼓掌的是，在选择“海洛因一年”和“黄金十年”时，中国作出了及时正确的决定。

　　然而有些遗憾的是，它来得晚了点，因而调整的代价更大，特别是在其后的超级过山车式的调整中，其跌涨就意味着万亿元流通股真金白银的再分配，散户损失巨大，不可谓不惊心动魄。

　　那么，现在可不可以说中期调整已经到位了，“海洛因一年”的警报解除了，可以高枕无忧了，然后就坐享“黄金十年”的丰厚回报了呢？

　　答案是“不”。因为“市场的中期调整”只是为“制度的中期调整”创造了条件，“黄金十年”的未来必定要建立在更加坚实的制度基础上。就像

　　当今股市的主要制度缺陷在于：1.在一、二级市场间，利益分配明显向一级市场倾斜；2.在机构和散户间，利益分配明显向机构倾斜；3.在上市公司经营者和二级市场投资者间，利益分配明显向经营者倾斜。简言之，二级市场的散户投资者的正当利益没有得到公平有力的保障，其结果就是市场操纵愈演愈烈。

　　当市场操纵获得制度性纵容后，它就会导致上市公司经营者的“精神分裂”，进而导致整个股市的“精神分裂”。

　　每一个上市公司经营者都有两个利益。一个是公司赚取的商业利润；二是公司作为一个上市商品获得的资本溢价。两种利益正当合理的关系是，经营者通过赚取真实的商业利润来支持公司资本溢价，反之受到惩罚。如果没有强有力的制度保障这种正当关系，那会发生目前市场正在泛滥的现象——上市公司经营者通过与机构的合谋，提前泄露信息，甚至财务造假，在二级市场操纵股价，进而获得巨额暴利。如此一来，他们的价值观将越来越分裂——越想操纵股价坑害股东获取暴利，则越不可能创造真实的商业利润回报股东，最后的结果必然是制造了一堆垃圾股和一群“垃圾经营者”。

　　如果任由这种“恶之花”在更多的上市公司蔓延，那么整个股市也必将越来越“精神分裂”，即股市泡沫因操纵牟取暴利的需求而越吹越大，而公司实际价值却因经营越来越浮躁而每况愈下，当两者的背离终于无法掩盖时，则股灾有可能瞬间降临。1929年的华尔街股灾就是这一逻辑过程的最好诠释。

　　坦率地说，现在中国股市的“精神分裂症”已经发展到了中期，需要及时治疗，而它的特效药方就是“集体诉讼”和“举证责任在辩方”，是更加公正合理的IPO制度。

　　唯有如此，整个股市才能正气凛然——经营者努力创造真实利润，投资者努力挖掘公司的真实价值。整个国家才能踏踏实实、源源不断地创造新增财富，而不是人们总是想把别人口袋里的钱抢骗过来。笔者相信，如果这个制度建设得以成功，它在未来十年将释放出十万亿元级的财富。

　　“5·30”以来的万亿元财富再分配，已经严重伤害了市场公信，痛定思痛后，我们须下决心尽早进行十万亿元级财富再造的制度建设，否则即使股市走出了中期调整，也迟早有另一场大劫难在等着我们。(本文内容仅供参考，据此入市风险自担)