定向增发 新行情风向标

　　本刊副主编 袁 元

　　开栏的话：股海冲浪，潮起潮落。当股改对价、资产注入、整体上市、参股券商等一个个“无限风光在险峰”的市场热点逐渐褪去其昔日的光环，引导未来市场新的价值投资板块也正在孕育之中，那就是定向增发板块。作为“价值投资”理念当之无愧的继承者，定向增发板块完全有理由成为下阶段行情的领头羊。

　　为了使广大投资者能够更好、更直接的了接上市公司实施定向增发后给公司发展带来的变化，《证券日报》自即日起推出《走近定向增发》系列报道。通过记者实地探营，专家论证研讨，为投资者还原一个真实的上市公司实施定向增发路径图。为投资者的投资决策做好参谋，为上市公司的发展擂鼓助威。

　　近来，股市在消息面上一系列似是而非的传言侵袭下走势跌跌涨涨，成交量也呈现出大幅萎缩迹象，新股民日均开户数也从前期鼎盛时期的30万户迅速下降到7万户左右。对于后市走势，各路机构也是莫衷一是，看法不一。在经历了上半年股市的一路狂涨后，中国股市向何处去，成了市场各方投资者最为关心的焦点。

　　要想清晰地从目前股市中杂乱错综的头绪中理出后市行情的主线，的确不是一件容易的事。不过，古代的前贤说过：读史可以鉴今。要知道未来股市的走向，还得认真分析股市以往的走势，也许从中可以一窥真相。

　　今年上半年，沪市大盘从2600点涨到4300点，涨幅达到65%；深市大盘从6659点涨到14576点，涨幅达到119%。尽管沪深两市大盘的涨幅并未翻番，但是很多个股的股价都已经完成了翻番的目标，况且这种翻番还是在2006年中国股市涨幅已经达到全球股市涨幅第一的基础上完成的。个股股价的一飞冲天导致个股的投资价值大大缩水，有的投资机构在细细拨拉了一遍算盘珠子后得出了这样一个结论：股改对价加上大股东的资产注入，再加上上市公司业绩的年平均增长率，目前个股的市盈率仍然处于居高不下的状态，中国股市的行情有被严重透支之嫌。

　　4000点左右个股股价的高企，使得参与股市的各路英雄豪杰对后市走势的看法产生了严重的分歧。有人认为股市的中期调整还未结束，大盘将向下寻求3000点的支撑；有的则认为大盘二次探底成功，后市将展开新一轮的凌厉升势，年底有望达到5000点的高度。而在这些分歧的背后，隐隐约约地感到，其实不论是看多还是看空，双方都没有太多的底气。因为问题的症结并不在于看多还是看空，关键在于谁会成为下一波行情的风向标。

　　本轮中国股市的大牛市始于2005年的股改。从2005年6月到2006年6月，行情主要是围绕着上市公司的股改及股改对价的水平而展开，哪家公司的股改对价给的高，哪家公司的

股票就涨的好。从2006年6月到2007年3月，行情基本上是围绕着资产注入和整体上市而展开，哪家公司注入的资产既多且优，哪家公司的股票就会受到投资者的追捧。总体上来看，这一段时间的行情还是围绕着“价值投资”这条主线展开的。不管是作为市场主力的机构，还是私募基金，或是大散户，其投资都是比较中规中矩的，对后市的走势看法比较一致。

　　不过，在2007年春节过后，股市的情况发生了些微的变化。伴随着大盘蓝筹股的股价炒作基本到位，以私募基金为首的市场游资主力在缺乏炒作目标后，故伎重施，对以ST股为首的垃圾股和绩差股展开了疯狂的炒作。在短短的三个月时间里，很多垃圾股的价格翻了三番，而大盘蓝筹股的股价则处于横盘整理甚至是步步小幅阴跌的状态。

　　在这种状况下，近几年来市场中一直奉行的“价值投资”理念遭到严重的扭曲，很多刚刚入市欠缺

证券投资知识的新股民在投资股票时逢低价股就买，看见便宜货就捡，不知不觉中充当了市场游资的“印钞机”，被游资卖了还在帮游资数钱。

　　垃圾股毕竟是垃圾股，在中报即将揭晓之际，游资只有“三十六计走为上”，由此拉开了大盘中期调整的序幕。面对汹涌而至的跌潮，场内投资者信心涣散，人气低迷，交投不旺。而要使市场能重拾信心，必须要回归价值投资的主线，找出市场各方都能认同的一个新热点。巧合的是，这个新热点经过半年多来“春雨润物细无声”的培育，已经是“小荷才露尖尖角”，那就是定向增发板块。

　　定向增发一直是上市公司再融资的重要手段，但其以往的名声并不太好，原因就在于其一直被视为上市公司控股股东的“圈钱手段”。很多上市公司在实施定向增发时对投资项目的选择缺乏认真的科学的可行性分析，增发资金到位后又没有进行有效的管理监督，使得募集资金不但没有给上市公司带来应有的效益，还影响了其后一步的发展。因此，尽管上市公司实施定向增发的历史并不短，一些个股在实施定向增发后也得到了市场主力和投资者的追捧，但作为一个整体，定向增发板块一直在市场上处于不温不火的状态，其板块效应和联动效应极低。

　　三十年河东，四十年河西，当本轮大牛市经历了股改对价、资产注入、整体上市等等等等一系列的概念和题材炒作后，轮也该轮到定向增发板块大放异彩了。这是因为，在股改解决了股权分置这个历史遗留的“老大难”问题后，上市公司控股股东的利益和投资者的利益达到了空前的一致。控股股东为了达到“高位减持”的目的，完全抛弃了过去“掏光榨尽”上市公司的手法，取而代之的是“做大做强”上市公司。我们在近年来已经看到了无数控股股东为了提高上市公司的业绩，把其最优秀的资产通过资产注入引入到上市公司里面的事例，这也是上市公司业绩连续高速增长的关键核心所在。然而，控股股东的优质资产毕竟是有限的，一时的紧急输血并不能解决上市公司的持续性增长问题，这就要求控股股东必须寻求新的发展方式。在这个大背景下，实施定向增发就成了控股股东眼中的“香饽饽”。

　　实施定向增发，可以迅速募集到上市公司发展所急需的资金，通过资金的推动作用，使得上市公司迅速形成新的利润增长点，从而为其后市股价的上涨和控股股东的“高位减持”打下良好的基础。同时，中国股市的持续走牛，也吸引了各路资金的眼球，他们也希望通过参与上市公司定向增发的这种方式，分享上市公司的增长“红利”。在既有广泛的需求又有充足的供给条件下，上市公司的定向增发犹如雨后春笋一发而不可收。

　　从附表的统计资料中我们可以看出，目前已经有368家公司通过了实施定向增发的议案，占到上市公司总数的20%以上。而据不完全统计，目前摆在证监会案头等待审批过会的定向增发议案还有近千家。如果算上未过会的定向增发议案，恐怕几乎每个上市公司都在申请定向增发。在已经实施定向增发的120家上市公司中，共募集资金1890亿元。随着这些新鲜资金血液的注入，上市公司的业绩也有望迈上一个新的台阶。

　　越来越多的上市公司卷入到定向增发的洪流之中，这也引起了一些先知先觉的机构投资者的注意。他们通过认真分析上市公司定向增发的募集资金投向，有步骤分批介入有投资价值的定向增发公司。其实，从某种程度上来说，对定向增发板块个股的投资，既是前几年深入人心的“价值投资”理念在新的市况下的一种延续，也是对未来上市公司业绩高增长的预期炒作。大家都知道，股市的炒作都是对未来的一种预期、一种不确定性的炒作。上市公司通过实施定向增发，其未来的预期和业绩都会发生一个较大的变化，这种变化正是主力机构逐渐把投资天平倾向定向增发板块的要素所在。

　　记得去年6月笔者曾在本刊以《从“掏光榨尽”走向“做大做强”》一文对后股改时代股市的炒作趋势做了较为准确的预测。一年过去，当“资产注入”的光环逐步褪去，新的市场正在热切地呼唤新的炒作热点的出现。定向增发，作为“价值投资”理念当之无愧的继承者，完全有理由成为新阶段行情的领头羊。

　　“江山代有才人出，各领风骚数百年”。股市，从来没有因循守旧的传统，永远是新概念、新理念、新手法的演兵场。当似曾相识的一个个炒作热点逐步从我们的视野里渐渐离去之际，新的热点也就油然而生。

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