国有股减持新规产生利益超级捆绑效应

　　本报评论员 唐学鹏

　　近日,国资委、证监会出台了<国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法>、<国有单位受让上市公司股份管理暂行规定>、<上市公司国有股东标识管理暂行办法>3个政策性文件,意在控制国有股减持的节奏,限制减持中的操纵股价等机会主义行为(对股权运作进行标识加密),避免对A股市场造成剧烈的震动。

　　控制国有股减持的节奏被认为是目前"利空密集"下股市的唯一"回暖"之举。它成为7月6日将股指从危险的边缘拉回并开始"绝地反击"的重要力量,它打消了投资者恐惧国有股"过度减持"的情绪。当然,不仅如此,我们还认为,控制国有股减持的行动最重要的是树立了国资"保值增值"同A股市场"荣衰共进"的绝对捆绑关系。正是树立这一"利益超级捆绑"给A股市场的投资者吃下"定心丸";正是这一"利益超级捆绑"将击溃各路受到利益驱使唱空A股的噪音;正是这一"利益超级捆绑"可以使人预见:那种猝不及防的政策干预和对A股非理性的"调控"将划下清晰的句点。

　　如果我们将"控制国有股减持的节奏"同不久前的"QDII大规模放行"联系起来看,就会发现,QDII分流国内A股市场资金的"利空"被高度放大了。QDII和特别国债被认为是造成最新一轮大盘疯狂跳水的直接原因。QDII也催生了香港股市屡创新高的行情。H股被"民间的QDII"(那些直接去香港开户的内地居民)大力追捧,追捧的原因是因为H股的价格相对便宜,追捧行为也造成了A-H股之间价差的强烈"缩小"。甚至这一"缩小"行为被赋予了持久的论调,甚至引发香港恒生服务有限公司推出AH指数系列,来兴致勃勃地观察A-H价差的缩减趋势。

　　同那些肤浅而流行的言论相反,我们认为,A-H价差将持续性"缩小"完全是一厢情愿的杜撰。随着中国政府对A股的一系列"暖体"措施的出台,那些追求"A-H价差"的套利资金将必然回航。

　　实际上,消弭"A-H价差"并不符合中国国资保值增值的利益。从理论的角度看,一直存在某种"套利模型":即香港内地市场股价存在显著价差,可以在A股市场高价兑现筹码,然后从H股市场补进同等数量的股份,保持了国资的控制比例,并从这一套利中获益。

　　我们应该恰恰反向思考"套利模型",这一模型的当下意义不是"要消除价差,引领和号召投资者潮涌H股去参与套利",而是揭示了一种"利益形态":保持A-H股之间20%-35%的价差对中国国资是异常有利的(目前,中国银行、中国人寿、东方电机、广深铁路、广船国际、中国石化等重要

　　既然对国家的国资增值保值是有利的,那么,政府将有动力长期保持这一局面。毕竟,香港市场无法进行股权的高价减持,香港市场是一个全球化资本定价的市场,而A股市场则因为资本管制和居民投机机会有限等因素,可以产生一些"泡沫下的国有股减持溢价"。从这个意义上来说,如果说A股有泡沫的话,那么对待A股存在的一些泡沫,应该用适当宽容而不是一味挑剔的眼光去看待它。

　　QDII在诞生之后的很长时间,一直处于无人问津的尴尬地步,它现在的短暂性"红火"很大程度上是政策性的。这并不表示目前处于高位的香港股市有着比A股市场更好的投资价值。坦率地说,香港股市的风险要比A股大得多,全球化的